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本報(bào)告提及本周指2023年9月11日-9月15日。
　　宏觀數(shù)據(jù)與政策要聞
　　國(guó)內(nèi)：1-8月社融保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，政府債券發(fā)行提速，私人融資需求偏弱。工業(yè)生產(chǎn)邊際回暖，上游原材料保持景氣，下游需求相對(duì)低迷。固定資產(chǎn)投資繼續(xù)放緩。民間固定資產(chǎn)投資連續(xù)4個(gè)月處于收縮區(qū)間?；ㄍ顿Y保持了較高的增速，或與近期專項(xiàng)債發(fā)行提速有關(guān)，高頻數(shù)據(jù)指向7月以來基建實(shí)物工作量正在加速形成。1-8月房地產(chǎn)投資同比下滑8.8%，新開工、銷售仍低迷，房企流動(dòng)性加速惡化。
　　海外：8月美國(guó)通脹出現(xiàn)反彈跡象，四季度仍有加息可能。美國(guó)CPI環(huán)比0.60%，同比3.70%，較上月上漲0.40%。本次CPI上漲主要受能源分項(xiàng)大幅度上漲所致。未來油價(jià)或仍具備較強(qiáng)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，后續(xù)CPI仍有可能上行，四季度或再次迎來加息。
　　◆大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧
　　A股市場(chǎng)總體承壓，全球重要股指中道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.12%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌0.39%，標(biāo)普500下跌0.16%。恒生金融類指數(shù)上漲1.15%，恒生科技指數(shù)上漲0.58%。富時(shí)100、日經(jīng)225、韓國(guó)綜指漲幅居前。
　　十年期國(guó)債收益率周五收于2.64%，本周上行0.25BP，十年國(guó)開債到期收益率周五下行5.38bp。10yr-1yr期限利差下行3.5BP，信用利差下行2.54BP。
　　本周Wind商品指數(shù)上漲3.02%，黑色、能源、化工、農(nóng)副產(chǎn)品漲幅靠前。本周生豬期貨價(jià)格上漲3.5%，原油期貨上漲6.02%。COMEX黃金期貨(活躍)結(jié)算價(jià)格上漲0.21%，COMEX銅期貨（活躍）結(jié)算價(jià)格上漲2,27%。
　　美元指數(shù)上漲0.26%，人民幣兌籃子貨幣漲多跌少。
　　◆大類資產(chǎn)配置建議：
　　8月的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，除地產(chǎn)外，均有改善跡象，但由于疫后修復(fù)階段疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型換擋的特殊背景下，目前的改善程度不足支撐持續(xù)性好轉(zhuǎn)的判斷，尤其是房地產(chǎn)整體仍然處于非常低迷的狀態(tài)，私人部門融資需求不足，寬信用尚未開啟。本周國(guó)債收益率V形調(diào)整，顯示出市場(chǎng)對(duì)于寬貨幣利多出盡和基本面修復(fù)的擔(dān)憂。由于一線城市地產(chǎn)政策接連放松，以及考慮到匯率的平衡、貨幣政策有限的作用，短期進(jìn)一步寬貨幣的概率不高，利率債短期存在一定調(diào)整壓力，但目前內(nèi)需動(dòng)能實(shí)際上并未明顯回升，長(zhǎng)端利率大幅回升的可能性較低，中期視角下寬貨幣仍有空間，利率超過2.65%仍有配置價(jià)值。股市方面，短期受資金外流影響較大，但在政策積極發(fā)力的情況下，基本面向下空間有限，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息漸進(jìn)尾聲，此時(shí)或仍為A股較好的配置時(shí)機(jī)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：我們的基準(zhǔn)假設(shè)是經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和回升、房地產(chǎn)領(lǐng)域政策“只托不舉”、美聯(lián)儲(chǔ)政策進(jìn)入尾聲、美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速但可能軟著陸。