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◆工業(yè)生產(chǎn)走弱。1-7月工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)3.8%，兩年復(fù)合累計(jì)增速3.6%，與1-6月持平，明顯低于疫情之前。7月環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，較6月環(huán)比增速下降0.67個(gè)百分點(diǎn)，僅高于4月的-0.23%。主要行業(yè)里計(jì)算機(jī)通信電子、通用+專(zhuān)用設(shè)備、非金屬礦物等行業(yè)增加值明顯偏低，對(duì)應(yīng)消費(fèi)電子、制造業(yè)投資、建筑業(yè)等領(lǐng)域的需求處于低位。
　　◆可選消費(fèi)韌性凸顯。由于背景的特殊性，單月數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，累計(jì)數(shù)據(jù)平滑了需求釋放的節(jié)奏影響，可以更好的反映出消費(fèi)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。1-7月社零累計(jì)同比增長(zhǎng)7.3%，高于工業(yè)生產(chǎn)的增速，其中當(dāng)然有基數(shù)的影響，但環(huán)比來(lái)看，7月社零環(huán)比微幅下降0.06%，較6月的增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，下降的斜率明顯慢于工業(yè)生產(chǎn)。從全社會(huì)用電量增速來(lái)看，第三產(chǎn)業(yè)景氣度高于第二產(chǎn)業(yè)，可見(jiàn)消費(fèi)需求，特別是服務(wù)業(yè)需求的釋放在7月仍然構(gòu)成對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐?？蛇x消費(fèi)中餐飲、金銀珠寶、服裝、體育娛樂(lè)等仍保持了較高的增速，辦公用品、家具以及建筑材料類(lèi)受地產(chǎn)下行影響表現(xiàn)較差。消費(fèi)電子需求端的景氣度高于生產(chǎn)端，汽車(chē)在消費(fèi)和生產(chǎn)端均呈現(xiàn)出相對(duì)較高的景氣度。
　　◆投資放緩，地產(chǎn)亟待政策。二季度以來(lái)固定資產(chǎn)投資完成額總體處于收縮區(qū)間，三大領(lǐng)域投資不同程度放緩，地產(chǎn)是主要拖累。房地產(chǎn)主要指標(biāo)未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，7月當(dāng)月房屋新開(kāi)工面積同比-26.48%前值-31.35%，房屋銷(xiāo)售金額同比-24.07%，前值-24.98%，銷(xiāo)售金額同比-23.84%,前值-28.10%。開(kāi)工、銷(xiāo)售整體仍處于深度收縮區(qū)間，由于需求端過(guò)于疲軟，狹義住宅庫(kù)存和廣義住宅庫(kù)存去化時(shí)間均有所上升。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源同比下降21%，房企流動(dòng)性連續(xù)三個(gè)月惡化。地產(chǎn)領(lǐng)域有必要出臺(tái)更大力度的政策，穩(wěn)定終端需求和房企信用環(huán)境。
　　◆出口增速或已在底部區(qū)域。7月出口為2818億美元，7月同比-14.5%，低于前值的-12.4%。隨著下半年基數(shù)快速下降，以及價(jià)格因素和匯率因素的拖累減輕，出口同比增速預(yù)計(jì)將逐漸回升。主要出口地區(qū)中，7月對(duì)美出口同比-23.12%，對(duì)歐盟出口同比-20.62%，對(duì)東盟出口同比-21.43%，對(duì)俄羅斯出口同比51.83%。主要出口產(chǎn)品中，手機(jī)出口似有改善跡象，汽車(chē)和船舶出口是亮點(diǎn)。
　　◆ 7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中除了部分可選消費(fèi)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性以外，整體數(shù)據(jù)偏弱，股市、債市均有相應(yīng)調(diào)整。隨著央行下調(diào)1年期LPR利率，政府債券發(fā)行提速，政治局會(huì)議著力部署房地產(chǎn)、地方政府隱形債務(wù)等領(lǐng)域的工作，當(dāng)前的消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)、出口、信貸、物價(jià)預(yù)計(jì)已經(jīng)在底部區(qū)域，房地產(chǎn)仍然存在較大的不確定性，后續(xù)政策的力度仍然是市場(chǎng)定價(jià)的關(guān)鍵。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期