>> 萬和證券-解析與出路的思考：不一樣的“弱復蘇”-230710
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 2117KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
萬和證券 |
| 評級： |
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作者： |
潘宇昕 |
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核心觀點
◆ 2023年上半年經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復性增長，但自主修復的動能偏弱。一是預期中的高儲蓄向高消費的轉(zhuǎn)化并沒有出現(xiàn)。我國居民仍然呈現(xiàn)儲蓄意愿強、消費意愿低的特征，一方面由于疫情期間我國財政政策較為審慎，居民在2020年積攢的并不多的超額儲蓄在2021年底已經(jīng)基本消耗殆盡，預防性儲蓄的動機延續(xù)至今。另一方面，中低收入人群的收入狀況仍在惡化，股市、房地產(chǎn)市場的持續(xù)低迷使得中產(chǎn)階層的現(xiàn)金流也受到?jīng)_擊。二是企業(yè)修復分化明顯，民營企業(yè)經(jīng)營困難持續(xù)加大。制造業(yè)PMI從2月的最高點52.6%持續(xù)下行，4月開始落入收縮區(qū)間，大型企業(yè)PMI相對穩(wěn)定，民營企業(yè)集中的中小企業(yè)和服務業(yè)在經(jīng)歷的波折更為明顯，民間投資增速從去年底的0.9%回落到5月的-0.1%。分領域看，享有政策紅利的制造業(yè)投資仍表現(xiàn)出很強的韌性。從去年到今年5月對制造業(yè)增速拉動最大的為計算機通信和電子設備、電氣機械、化工、汽車、通用+專用設備，對應“數(shù)字經(jīng)濟”、“雙碳+新能源”和設備更新等政策支持力度較大的行業(yè)。房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)承壓，企業(yè)現(xiàn)金流仍有壓力。4月以來商品房銷售掉頭、新開工同比超20%的下滑、房企到位資金同比增速再度轉(zhuǎn)負，目前的房地產(chǎn)政策能否有效改變當前的行業(yè)困境仍有待觀察。
◆財政政策積極的信號非常清晰，但地方財政緊運行，政策傳導或受阻。2023年廣義實際赤字率較去年的7.4%小幅抬升至7.55%，債務空間抬升有限。受土地出讓金下滑影響，地方財政收支壓力較大，加上中央基于地方債務風險的考慮，地方加杠桿的空間有限，導致財政支出增速明顯下滑。
◆美國加息或仍未到盡頭，衰退風險仍存，下半年我國出口仍然承壓。美國GDP增速不斷放緩、制造業(yè)PMI連續(xù)7個月處于榮枯線下、消費者信心指數(shù)接近經(jīng)濟衰退時期的表現(xiàn)，但美國就業(yè)市場的火熱和較快的薪資增速繼續(xù)支撐著美國消費韌性。5月美國CPI同比增長4.1%，仍遠高于2%的長期目標值。今年1-5月我國出口同比增加0.3%，如果美國超預期加息，外需仍有進一步放緩的壓力。
◆價格下跌或是需求不足的綜合映射，穩(wěn)增長政策的力度和能否打通政策傳導的渠道或是影響下半年經(jīng)濟走勢和定價的關鍵因素。上半年物價指數(shù)低迷、債券收益率大幅下行、人民幣匯率出現(xiàn)的貶值、A股漲幅與全球和亞太重要指數(shù)相比處于中下水平。我國經(jīng)濟全年失速的可能性不大，高質(zhì)量發(fā)展目標下，政策很難走“地產(chǎn)基建強刺激”的老路。綜合考慮政策的推行難度和效果，我們認為下半年宏觀政策可以有以下幾個維度。一、降息、促消費政策的推出預計較為順暢，二是專項債發(fā)行節(jié)奏有望加速，政策性開發(fā)性金融工具存在繼續(xù)提量的可能。三是房地產(chǎn)政策或繼續(xù)在因城施策框架下調(diào)整，強化前期保交樓、保主體政策的落實情況，加速房企信用風險出清，加快保障房建設，促進房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型。
◆股市：我們對中國經(jīng)濟中長期經(jīng)濟增長充滿信心，短期的的確確存在一些困難，但積極的改變也在發(fā)生。目前A股估值處于合理區(qū)間，市場對經(jīng)濟前景的悲觀預期大部分已經(jīng)逐漸消化，隨著新一輪逆周期政策的逐步落地，股價仍有修復空間。利率：基本面偏弱的狀態(tài)可能還會持續(xù)一段時間，后續(xù)存款利率下調(diào)和進一步降息降準的可能性仍存，十年期國債利率可能跌破2.6%。
◆風險提示：宏觀政策推進不及預期、美聯(lián)儲加息超預期、地緣政治沖突
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