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◆核心觀點(diǎn)
　　◆經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況：仍在初期。1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體符合“弱復(fù)蘇”的預(yù)期，PMI持續(xù)回升；受年初疫情爆發(fā)影響，消費(fèi)和工業(yè)仍在恢復(fù)中，耐用消費(fèi)拖累較明顯，內(nèi)循環(huán)改善仍需時(shí)日，但基建和地產(chǎn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的動(dòng)力總體并不弱；社融同樣在改善，在政策引導(dǎo)激勵(lì)和低貸款利率的環(huán)境下，居民和企業(yè)融資需求的確在好轉(zhuǎn)，2月末社融存量增速達(dá)到9.9%，較上月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，為去年9月以來首次回升。同時(shí)2月，M2同比12.9%，主要來自于住戶存款同比大幅多增，反映當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較低，居民仍然傾向于“超額儲蓄”。
　　政策力度：相關(guān)表述偏謹(jǐn)慎?！墩ぷ鲌?bào)告》提出全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)為5%左右，赤字率擬安排3%，赤字規(guī)模3.88萬億元，較上一年增加5100億元，地方政府專項(xiàng)債券擬安排3.8萬億元，較上一年增加1500億元?？赡苁浅鲇谌蚪?jīng)濟(jì)面臨的不確定性以及與中長期增長目標(biāo)相銜接的考慮，報(bào)告整體表述較為審慎，屬于市場預(yù)期的下限范圍。房地產(chǎn)政策強(qiáng)調(diào)對優(yōu)質(zhì)房企的呵護(hù)，同時(shí)也要防止無序擴(kuò)張，預(yù)計(jì)短期不會出臺過度的刺激政策。
　　◆大類資產(chǎn)判斷：1）股市：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生韌性有所體現(xiàn)，但擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)就業(yè)的政策方向不變，對力度的預(yù)期有所下修，這解釋了2月以來股市波動(dòng)較大的原因。往后看，出行鏈和基建仍能為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支持，地產(chǎn)的持續(xù)性需要進(jìn)一步觀察，股市短期進(jìn)一步下跌空間不大，建議適當(dāng)尋找機(jī)會。2）利率：在政府工作報(bào)告、海外銀行事件、美聯(lián)儲加息預(yù)期降溫、降準(zhǔn)等因素的影響下，債市整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)仍處復(fù)蘇初期、政策預(yù)期收縮的背景下，利率大幅上行的概率不高，預(yù)計(jì)十年期國債仍在2.8-3.0%之間波動(dòng)。3）貴金屬：我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，長端美債收益率和美元向下的空間大于向上的空間，并且在能源轉(zhuǎn)型、全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)及服務(wù)業(yè)通脹粘性下，長期通脹中樞難以快速回落，全球央行增持黃金，戰(zhàn)略配置地位提升。我們預(yù)計(jì)金價(jià)中樞仍有上行空間。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期、出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治沖突