>> 東北證券-中信博(688408)中信博系列深度報告之一：光伏支架迎來快速放量期，盈利低點已過-231228
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
大?。?/td>
| 3650KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王小勇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
跟蹤支架國內(nèi)龍頭，盈利能力修復。公司2012年開始生產(chǎn)固定支架，2014年推出跟蹤支架，2020年A股上市；據(jù)公司定增公告援引伍德麥肯茲統(tǒng)計，公司2017~2022年出貨跟蹤支架超12GW排名全球第五、中國第一。2021 ~2022年，受上游鋼材、海運費價格走高影響盈利能力承壓，至今已逐步修復；2023Q1~Q3實現(xiàn)營收33.9億元同比+50.2%，實現(xiàn)歸母凈1.57億元同比+1353.8%。
固定支架業(yè)務國內(nèi)下游需求回暖。公司固定支架業(yè)務主要依托國內(nèi)市場開展，產(chǎn)銷與國內(nèi)集中式光伏新增裝機呈強相關(guān)關(guān)系。2023年前三季度我國集中式光伏新增61.8GW同比+258%；公司2023H1固定支架銷量3.7GW同比+97%，毛利率由底部7.6%回升至12.7%，并擬新投建鋅鋁鎂支架與柔性支架產(chǎn)能。據(jù)SPE預測，2023~2027年我國預計新增光伏764~1008GW，結(jié)合CPIA集中式占比預測、公司歷史出貨等信息我們推算公司在市占相對穩(wěn)定情境下，2025年國內(nèi)或可出貨27.9~55.9GW。
跟蹤支架業(yè)務具備國際競爭力，盈利與訂單好轉(zhuǎn)。公司2020~2022年跟蹤支架產(chǎn)銷平穩(wěn)，年均約2.9GW；2023年出現(xiàn)積極變化，2023H1毛利率回升至20.1%，截至2023Q3在手訂單約12GW，2023年出貨或翻倍。對標國際龍頭NexTracker，公司約有30%成本優(yōu)勢，毛利率亦更優(yōu)。
跟蹤支架海外開拓+國內(nèi)滲透或有提升，發(fā)展空間廣闊。海外市場方面，年內(nèi)全球光伏裝機預期上移，SPE樂觀預測2030年將達TW級，公司在亞太和中東市場處于領先地位，未來印度市場、中東市場長期空間可期。國內(nèi)市場方面，我國跟蹤支架滲透率不足15%顯著低于海外成熟市場，在產(chǎn)品進步、光伏消納優(yōu)化、技術(shù)評審機制完善等趨勢下有望提升。
維持“增持”評級?？紤]硅料與組件價格快速下降刺激下游需求改善，公司Q3毛利率略超預期，調(diào)整盈利預測，預計2023~2025年EPS為1.97/2.90/4.34元(前值為1.48/2.71/4.22元)，對應PE為36.25/24.55/16.44倍。
風險提示：市場競爭風險，項目進度風險，業(yè)績不及預期
|
|
