>> 中信證券-2023年1-11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評：工企利潤降幅明顯收窄，實際庫存增速小幅回暖-231227
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
大小： |
1928KB |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強 |
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2023年1-11月，規(guī)上工企利潤同比下降4.4%，降幅較前值收窄3.4個百分點。單月來看，11月份規(guī)上工企利潤同比增長29.5%，連續(xù)四個月實現(xiàn)正增長，主要拉動因素是11月工業(yè)生產(chǎn)和外貿(mào)出口保持較快修復，帶動工企營收增速回升。2023年11月，工業(yè)企業(yè)名義與實際庫存增速水平分別較前值變動-0.3和+0.1個百分點，結(jié)合營收數(shù)據(jù)，我們判斷工業(yè)企業(yè)整體處于被動去庫存階段。2023年1-11月，上中下游行業(yè)間利潤格局保持穩(wěn)定，上游利潤占比下降，中游、下游利潤占比上升。結(jié)構(gòu)上，2023年1-11月，原材料行業(yè)利潤降幅收窄，裝備制造業(yè)利潤增速進一步加快。我們預計未來兩個月PPI同比讀數(shù)或仍將有所抬升，此外12月份外貿(mào)出口有望較上月回暖，高頻數(shù)據(jù)也顯示12月工業(yè)企業(yè)開工率多數(shù)保持同比改善。綜上所述，預計短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤累計降幅將繼續(xù)收窄。
▍事項：國家統(tǒng)計局12月27日發(fā)布工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，2023年1-11月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額69822.8億元，同比下降4.4%，實現(xiàn)營業(yè)收入120.04萬億元，同比增長1.0%。
▍工業(yè)企業(yè)利潤增速顯著超預期，八成行業(yè)利潤增速回升。11月份，規(guī)上工企利潤單月同比增長29.5%（前值2.7%）。從三大門類看，按1-11月累計口徑，電熱燃水生產(chǎn)供應業(yè)利潤保持較快增速，采礦業(yè)和制造業(yè)利潤降幅有所收窄。2023年1-11月，電熱燃水生產(chǎn)供應業(yè)利潤同比增長47.3%（前值+40.0%），采礦業(yè)利潤同比下降18.3%（前值-19.7%），制造業(yè)利潤同比下降4.7%（前值-8.5%）。2023年1-11月，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，有33個行業(yè)利潤增速較前值加快或降幅收窄、由降轉(zhuǎn)增，利潤回升面達到80.5%。11月工企利潤增速延續(xù)改善的重要原因是工業(yè)生產(chǎn)和外貿(mào)出口保持較快修復，帶動工企營收增速回升。2023年11月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.6%，較10月份增速增加2.0個百分點，超出Wind一致預期（5.7%）0.9個百分點。11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值較上月增長0.87%，季調(diào)環(huán)比增速達到年內(nèi)最高。2023年11月中國出口金額增速為+0.5%，較上月回升6.9個百分點。2023年11月出口金額環(huán)比增速為6.2%，較過去5年（2018-2022年）11月份出口金額環(huán)比增速高0.5個百分點。2023年1-11月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長1.0%，較前值增加0.7個百分點。單月來看，11月份工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長6.1%，較前值增加3.6個百分點，連續(xù)5個月回升。營收增速改善助力企業(yè)單位成本下降。11月份，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為83.92元，同比下降0.62元，連續(xù)5個月同比下降。
▍工業(yè)企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)速度加快，資金周轉(zhuǎn)狀況改善。按名義值計算，2023年11月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨6.29萬億元，同比增長1.7%，增速較前值下降0.3個百分點。根據(jù)我們測算，11月工業(yè)企業(yè)實際庫存增速較前值小幅上升0.1個百分點。2023年11月末，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為19.9天，環(huán)比減少0.1天，應收賬款平均回收期為63.0天，環(huán)比減少0.2天。綜合企業(yè)名義與實際庫存水平、營收狀況來看，工業(yè)企業(yè)整體處于被動去庫階段。
▍上中下游利潤格局保持穩(wěn)定，中下游利潤占比上升。2023年1-11月，上游、中游和下游利潤增速均較前值回升，上游利潤占比下降，中游、下游占比上升。根據(jù)我們測算，2023年1-11月：（1）上游行業(yè)利潤四年平均增長24.1%，較前值增加0.2個百分點，上游利潤占比15.2%，較前值下降1.2個百分點。（2）中游石油煤炭燃料加工業(yè)、黑色及有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的合計利潤四年年均復合增速為-7.1%，較前值上升4.1個百分點。（3）中游其他行業(yè)利潤四年平均增長4.8%，較前值上升0.5個百分點。2023年1-11月，中游行業(yè)利潤合計占比為37.7%，較前值上升1.0個百分點。（4）下游行業(yè)利潤四年平均上升3.4%，較前值上升0.4個百分點，2023年1-11月下游利潤占比為47.1%，較前值上升0.2個百分點。
▍從結(jié)構(gòu)上看，原材料行業(yè)利潤降幅收窄，裝備制造業(yè)利潤增速進一步加快。2023年1-11月，原材料制造業(yè)利潤同比降幅較前值收窄8.5個百分點，帶動規(guī)上工業(yè)利潤降幅收窄1.8個百分點，是貢獻最大的行業(yè)板塊。其中，受下游需求回暖疊加低基數(shù)等因素帶動，1-11月鋼鐵行業(yè)利潤同比增長2.76倍。此外，2023年1-11月，裝備制造業(yè)利潤同比增長2.8%，增速較前值上升1.7個百分點，拉動規(guī)上工業(yè)利潤增長0.9個百分點。其中，受產(chǎn)銷加快、出口較快增長等因素帶動，1-11月汽車行業(yè)利潤增長2.9%，增速較前值上升2.4個百分點。
▍預期短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤累計增速將繼續(xù)改善。外貿(mào)方面，12月份出口增速有望較前值回升。2022年12月出口金額增速為-12.6%，較2022年11月下降2.2個百分點。低基數(shù)的有利因素將為后續(xù)出口增速的回升提供較強支持。當前美國去庫時間已經(jīng)較久，去庫斜率逐漸放緩。根據(jù)我們的判斷，美國或?qū)⒂诿髂昴瓿跤瓉硌a庫周期。工業(yè)經(jīng)濟方面，12月工業(yè)企業(yè)開工率多數(shù)保持同比改善。根據(jù)我們測算，截至12月22日，2023年12月247家鋼廠高爐開工率均值為78.9%，較去年12月上升3.2個百分點；截至12月21日，2023年12月半鋼胎開
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