>> 中信證券-新興產(chǎn)業(yè)23Q4跟蹤&24Q1配置策略：出清加快、拐點(diǎn)臨近，24Q1優(yōu)先科技硬件和創(chuàng)新藥出海-231227
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共46頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦培景,連一席,沈思越 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
據(jù)中信證券研究部總量組觀點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期相對(duì)于政策目標(biāo)存在較大上修空間，外部宏觀環(huán)境更加溫和，A股短期受投資者心態(tài)和資金行為影響，對(duì)積極的政策變化脫敏，市場(chǎng)出清過(guò)程緩慢，隨著調(diào)整接近極值區(qū)域，歲末年初市場(chǎng)和信心的拐點(diǎn)將臨近，積極把握賣盤階段性出清后的市場(chǎng)行情，借情緒低點(diǎn)的市場(chǎng)波動(dòng)繼續(xù)增配科技和醫(yī)藥板塊。
展望24Q1產(chǎn)業(yè)配置方向，我們認(rèn)為科技硬件或階段性占優(yōu)：1）政策上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議與工信部會(huì)議表示將加大發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)，仍以硬科技制造方向?yàn)橹鳎?）基本面上，弱基本面+降息預(yù)期，將繼續(xù)有利于主題成長(zhǎng)；3）產(chǎn)業(yè)進(jìn)展上，谷歌Gemini暫未在模型基礎(chǔ)能力上有明顯突破，Pika等爆火也只是曇花一現(xiàn)，AI爆款應(yīng)用料仍需時(shí)日，再考慮到國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)時(shí)與海外仍存較大差距，以及游戲等政策擾動(dòng)，因此我們認(rèn)為短期AI內(nèi)容應(yīng)用方向的資金風(fēng)險(xiǎn)偏好或受挫，反而是硬件端AIPC、MR等落地較快，且Q1存在明確的事件預(yù)期催化。
節(jié)奏上，我們建議2024年1/2月優(yōu)先MR、AIPC等革命性科技硬件的相關(guān)機(jī)會(huì)，從0到1的突破性催化相對(duì)明確。進(jìn)入2024年3月后，預(yù)計(jì)Gemini Ultra的發(fā)布、MR發(fā)售后的發(fā)酵和GPT-5的預(yù)熱（我們預(yù)期24Q2發(fā)布）或能在應(yīng)用端帶來(lái)更多機(jī)會(huì)，同時(shí)智能駕駛和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)也料將有更多事件催化，Q1為較好的建倉(cāng)窗口期。此外，我們也建議Q1持續(xù)關(guān)注并把握國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥出海、半導(dǎo)體復(fù)蘇+國(guó)產(chǎn)替代、軍工訂單陸續(xù)恢復(fù)后的修復(fù)機(jī)會(huì)。
智能：2024年1/2月MR、AIPC等硬件端突破性催化更明確，3月起AI應(yīng)用、智能駕駛等板塊或有更多機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)對(duì)AI相關(guān)板塊的關(guān)注點(diǎn)正在從此前的技術(shù)潛力逐步轉(zhuǎn)向?qū)嶋H的應(yīng)用落地。但目前來(lái)看，無(wú)論是多模態(tài)還是AIAgent，短期應(yīng)用端或仍將以探索期和投入期為主，尤其是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，主要問(wèn)題仍在于基礎(chǔ)模型能力的不足和ROI不明確。Pika雖爆火，但短期也較難真正賦能應(yīng)用。相較之下，MR和AIPC作為革命性的智能硬件，正處于從0到1的突破階段，我們預(yù)計(jì)2024年1/2月催化更為明確，包括1月的CES以及1/2月蘋果MR的北美發(fā)售。
而在進(jìn)入3月后，我們預(yù)期Gemini Ultra的發(fā)布、MR發(fā)售后的發(fā)酵和GPT-5的預(yù)熱或能在應(yīng)用端帶來(lái)更多機(jī)會(huì)，傳媒（游戲、文娛、出版、營(yíng)銷等）和辦公（生產(chǎn)力工具、企業(yè)管理等）或?yàn)槁氏嚷涞氐膱?chǎng)景，但仍需警惕政策擾動(dòng)等因素。
此外，智能駕駛和人形機(jī)器人Q1海內(nèi)外料也有較多進(jìn)展，但短期內(nèi)國(guó)內(nèi)車企的城區(qū)領(lǐng)航功能體驗(yàn)仍待加強(qiáng)，而人形機(jī)器人也難以量產(chǎn)商用，因此“特斯拉技術(shù)突破帶來(lái)的海外映射”或仍為主線。相較之下，智能駕駛在3/4月或有更多催化，包括各車企OTA新版本后功能體驗(yàn)的改善以及4月底北京車展的預(yù)熱，建議持續(xù)跟蹤重點(diǎn)車企城區(qū)領(lǐng)航功能推送后的車主反饋，以及新車型的上市周期（問(wèn)界M9、小鵬X9、理想MEGA、小米SU7等）。
安全：24Q1半導(dǎo)體“下游需求提升+國(guó)產(chǎn)替代”邏輯將進(jìn)一步強(qiáng)化，AI芯片、存儲(chǔ)器、先進(jìn)封裝等細(xì)分板塊將主要受益；而3月起衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)或?qū)⒂瓉?lái)更多催化。
半導(dǎo)體方面，在下游復(fù)蘇、終端創(chuàng)新和AI計(jì)算需求驅(qū)動(dòng)下，板塊有望在24Q1進(jìn)入景氣上升通道。我們建議把握三條主線：1）美國(guó)高端芯片出口限制趨嚴(yán)，華為昇騰等AI芯片國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇明確；2）24Q1存儲(chǔ)板塊有望享受量?jī)r(jià)齊升邏輯，建議持續(xù)關(guān)注長(zhǎng)存、長(zhǎng)鑫的資本開(kāi)支與招標(biāo)情況，24Q1有望看到國(guó)產(chǎn)設(shè)備、材料、封測(cè)訂單落地；3）受益于Chiplet、HBM需求提升，先進(jìn)封裝市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)容.
衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)方面，我們認(rèn)為2024年星網(wǎng)和垣信規(guī)劃的首批星發(fā)射節(jié)奏或?qū)⒊尸F(xiàn)“前低后高”，進(jìn)入3月，有望出現(xiàn)一系列發(fā)射事件，而1/2月板塊催化或較少。
綠色：24Q1產(chǎn)業(yè)整體仍處筑底過(guò)程中，部分率先出清、存在邊際催化的環(huán)節(jié)或存在機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)對(duì)新能源相關(guān)板塊的關(guān)注點(diǎn)已從需求側(cè)的政策與技術(shù)引領(lǐng)，逐步轉(zhuǎn)向供給側(cè)的產(chǎn)能去化。但目前來(lái)看，無(wú)論是光伏、儲(chǔ)能還是動(dòng)力電池，結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)基本面尚未發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。
光伏板塊，隨N型產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，24Q1產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)承壓，落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)一步加速。動(dòng)力電池板塊，24Q1為新能源車銷售淡季，料裝機(jī)量增長(zhǎng)有限，此外亦需警惕美國(guó)IRA/關(guān)稅等政策擾動(dòng)。相較之下，儲(chǔ)能板塊，利率壓制因素逐步解除及歐洲戶儲(chǔ)庫(kù)存去化或?qū)⒂休^優(yōu)表現(xiàn)?？傮w而言，具備較強(qiáng)成本管理與盈利能力的產(chǎn)業(yè)龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力較優(yōu)，有望憑借較強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力與品牌建設(shè)能力跨越周期。
在市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)能及競(jìng)爭(zhēng)格局的擔(dān)憂尚未完全逆轉(zhuǎn)時(shí)，低滲透率的新技術(shù)新材料將持續(xù)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。如光伏領(lǐng)域的鈣鈦礦電池、動(dòng)力電池領(lǐng)域的固態(tài)電池等，明年料將有一定產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展。但短期內(nèi)更多以事件題材類投資機(jī)會(huì)為主，催化時(shí)間點(diǎn)存在不確定性。
品質(zhì)：消費(fèi)短期情緒修復(fù)尚需時(shí)間，創(chuàng)新藥2024年迎出海機(jī)遇。
創(chuàng)新藥：國(guó)內(nèi)公司創(chuàng)新藥/生物類似藥在2023年下半年開(kāi)始掀起出海（FDA批準(zhǔn)上市/對(duì)外授權(quán)）小高潮，2024年有望逐步進(jìn)入海外重磅品
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