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核心觀點(diǎn)：
　　最新觀點(diǎn)：截至12月27日，零售指數(shù)累計(jì)下跌16.93%，跑輸滬深300（-14.16%）與新零售指數(shù)（-6.13%）。零售行業(yè)總體表現(xiàn)與PE變化趨勢(shì)較為契合，本月PE/PS/PB整體保持穩(wěn)定，當(dāng)前值分別處于2015年年初至今水平的41.2%/13.50%/4.1%百分位點(diǎn)，均處于相對(duì)歷史低位。
　　從政策層面來看，政治局會(huì)議定調(diào)2024年偏擴(kuò)張、偏寬松、偏刺激，貨幣與財(cái)政政策仍以穩(wěn)健偏松為主，擴(kuò)大內(nèi)需、刺激需求的政策大方向不會(huì)改變，“形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大有效益的投資，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)。推動(dòng)消費(fèi)從疫后恢復(fù)轉(zhuǎn)向持續(xù)擴(kuò)大，培育壯大新型消費(fèi)，積極培育國貨“潮品”等新的消費(fèi)增長點(diǎn)。
　　消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)向好，截至2023年11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長7.2%。商務(wù)部將11月的消費(fèi)市場(chǎng)特征總結(jié)為以下四點(diǎn)：一是消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)，單月社消增速環(huán)比連續(xù)四個(gè)月提升；二是商品銷售增速加快，升級(jí)類商品表現(xiàn)尤為顯著；三是服務(wù)消費(fèi)明顯回升，單月同比增長近2倍，累計(jì)同比增長持續(xù)提升，接近20%；四是線上消費(fèi)較快增長。
　　從上市標(biāo)的的三季度業(yè)績層面來看，我們覆蓋線上電商，線下超市、購百、專業(yè)連鎖等渠道商以及化妝品、個(gè)護(hù)等品牌商共計(jì)上市公司106家，形成零售行業(yè)。2023年前三季度零售行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7268.98億元，較上年同期上漲3.18%，若扣除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更對(duì)于某些行業(yè)的影響較大，基本已經(jīng)恢復(fù)超過疫情前（2018-2019年）水平，據(jù)此我們認(rèn)為在疫情影響消退及消費(fèi)復(fù)蘇等因素影響下，零售行業(yè)營收呈現(xiàn)溫和增長的態(tài)勢(shì)。需求端看，今年主線任務(wù)是擴(kuò)內(nèi)需、保增長、促消費(fèi)，各地、各平臺(tái)都推出了形式多樣的促消費(fèi)活動(dòng)，包括購物節(jié)和消費(fèi)節(jié)、補(bǔ)貼券等；從供給端看，企業(yè)為適應(yīng)時(shí)代變化進(jìn)行一系列改革，如供應(yīng)鏈改革、提質(zhì)降本增效等，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收增長和盈利修復(fù)提供了幫助。傳統(tǒng)零售行業(yè)均以經(jīng)營線下門店為主業(yè)，而自今年年初春節(jié)起線下客流增加明顯，推動(dòng)銷售規(guī)模逐步恢復(fù)抬升。2023年前三季度行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈虧損為135.32億元，較前一年上漲36.65%，同比改善顯著，但其絕對(duì)值規(guī)模與疫前水平相比差距較大。
　　投資建議：我們認(rèn)為消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模仍會(huì)持續(xù)擴(kuò)張并維持出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，需要兼顧價(jià)值與成長，挑選“高質(zhì)量”發(fā)展的優(yōu)質(zhì)零售標(biāo)的。在此背景下，保持全渠道配置的邏輯不變，重點(diǎn)推薦經(jīng)營確定性較高、具備一定品牌影響力的制造品牌商與具備一定保價(jià)和順價(jià)能力的渠道品牌商建議增持黃金珠寶、化妝品、購百三個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。推薦重點(diǎn)關(guān)注零售渠道類天虹股份（002419.SZ）、重慶百貨（600729.SH）、王府井（600859.SH）；以及消費(fèi)品類的中國黃金（600916.SH）、豫園股份（600655.SH）、周大生（002867.SZ）、老鳳祥（600612.SH）、珀萊雅（603605.SH）、貝泰妮（300957.SZ）、上海家化（600315.SH）、水羊股份（300740.SZ）、丸美股份（603983.SH）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推行效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者信心不足的風(fēng)險(xiǎn)。