>> 華龍證券-證券行業(yè)2024年度投資策略：政策改革新變化，行業(yè)走向新格局-231229
| 上傳日期： |
2023/12/30 |
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pdf 共24頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊曉天 |
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1、證券行業(yè)2023年復盤
2023年，券商板塊年內上漲2.54%，跑贏滬深300指數13.91%，同期滬深300指數下跌11.38%。2023年前三季度上市券商各分項業(yè)務經紀/投行/資管/自營/信用收入分別為768.76/352.43/347.31/1028.05/342.5億元，經紀、投行、信用收入同比下降，自營與資管收入同比上升，其中自營增長69.82%是分項業(yè)務中拉動營收的主要動能。業(yè)務結構占比來看自營業(yè)務占比仍較高達到26.9%，整體分項業(yè)務近年來占比保持穩(wěn)定。
2、政策趨勢：行業(yè)迎來新格局
券商并購重組預期加強，行業(yè)格局有望迎來變革。中央金融工作會議指出，“培育一流投資銀行和投資機構”，“支持國有大型金融機構做優(yōu)做強”。證監(jiān)會明確表示將支持頭部證券公司通過業(yè)務創(chuàng)新、集團化經營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務實體經濟主力軍和維護金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。
風控指標優(yōu)化，利好頭部優(yōu)質券商放寬資本約束提升ROE水平。2023年11月3日，證監(jiān)會對《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》（以下簡稱《計算標準》）進行了修訂，并公開征求意見。風控指標的修訂將進一步發(fā)揮風控指標調控作用，放寬券商資本約束，提升頭部券商杠桿水平，利好頭部優(yōu)質券商提升ROE水平。
券商加速布局資管子公司，公募業(yè)務參與度有望加速推進。2022年5月，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》及配套措施，在繼續(xù)堅持基金管理公司“一參一控”政策前提下，適度放寬同一主體持有公募牌照數量限制。券商資管子公司已擴容至29家，2023年以來國信證券、國聯(lián)證券、華安證券、長城證券獲批設立資產管理子公司。資管子公司獲批的節(jié)奏在2023年加快，公募業(yè)務成為券商尋求業(yè)務增長點及突破口的重要抓手,預計2024年券商資管子公司及公募牌照獲批速度仍將加快，券商在投資端布局速度有望提升。
3、2024年行業(yè)展望：券商杠桿優(yōu)化助力ROE提升
自營業(yè)務：投資收益率改善，衍生品業(yè)務加強行業(yè)分化，高彈性支撐券商業(yè)績。2023年權益市場仍以震蕩為主，但相比2022年市場回暖較為明顯,2023年前三季度43家上市券商合計實現自營業(yè)務收入1028億元，同比大幅增長69.82%。2023年來監(jiān)管對于券商場內衍生品業(yè)務保持的鼓勵態(tài)度，對場外衍生品業(yè)務持審慎態(tài)度。
經紀業(yè)務：傭金持續(xù)下行，期待市場成交量提升。上市券商2023前三季度經紀業(yè)務下降幅度較大，主要受2023年三季度市場成交下降較多以及預期傭金費率下行影響。2023年前12個月新發(fā)基金份額為11151億份，同比減少23.25%。股票型基金發(fā)行份額1402億份，同比下降5.15%，投資者風險偏好處于低位。預計2024年券商代銷壓力仍較大，未來基金投顧有望面向全行業(yè)常態(tài)化發(fā)展。
投行業(yè)務：政策影響業(yè)務承壓，尋求北交所發(fā)展新模式。短期投行業(yè)務受市場再平衡政策影響，整體投行業(yè)務收入或將有所下滑，但長期來看全面注冊制穩(wěn)步推進，投行常態(tài)化發(fā)行趨勢仍可期待，北交所進一步放開和政策支持力度加大的情況下，將引導券商投行業(yè)務逐步增加北交所業(yè)務比重，進一步尋求北交所發(fā)展的新模式。
資管業(yè)務：行業(yè)費率下行，公募業(yè)務成為突破口。券商資管業(yè)務“一參一控一牌”政策指引下，主動管理產品和公募基金產品將是資管業(yè)務發(fā)展的重要抓手。未來大型券商和財富管理類券商將逐步體現出業(yè)務優(yōu)勢。
信用業(yè)務：融資杠桿優(yōu)化，融資規(guī)模有望增加。證監(jiān)會階段性放寬融資杠桿并同時收緊融券保證金比例，預計2024年疊加市場回暖融資規(guī)模將有進一步提升空間。
2024年行業(yè)盈利預測：預計經紀業(yè)務收入1185億，同比+3.4%；投行業(yè)務收入500億，同比-1.4%；資管業(yè)務收入213億，同比-3%；信用業(yè)務收入454億，同比+0.4%；投資業(yè)務收入1235億，同比+4.5%。預計2024年行業(yè)實現總營收4422億，實現凈利潤1593億，ROE4.49%。
4、投資策略：行業(yè)復蘇可期
政策環(huán)境有望延續(xù)支撐，行業(yè)集中度預計進一步提升。預計2024年在資本市場深化改革的趨勢下，上市券商市場集中度有進一步提升的態(tài)勢，行業(yè)格局有望向頭部進一步集中。2024年看好券商行業(yè)表現，扶優(yōu)限劣和資本集約導向下行業(yè)馬太效應或將加快，推薦受益風控指標優(yōu)化的頭部優(yōu)質券商。監(jiān)管鼓勵同業(yè)并購，具有并購主題的標的有望受益。
當前監(jiān)管導向明確，政策預期不斷強化；流動性維持寬松，行業(yè)短期發(fā)展和長期邏輯均有支撐。截至2023年12月29日，券商指數PB估值處于近10年相對低位4.6%。核心催化劑共振，證券行業(yè)景氣度有望持續(xù)恢復，券商板塊有望迎來估值催化。個股選擇上更偏向優(yōu)質公司，建議關注杠桿空間較大的央國企大券商中國銀河(601881.SH)、華泰證券(601688.SH)、中信證券(600030.SH)，關注有外延收購預期的方正證券(601901.SH)、國聯(lián)證券(601456.SH)、浙商證券(601878.SH)，特色券商如東方財富(300059.SZ)。
風險提示：
1、資本市場改革風險。2、資本市場波動風險。3、業(yè)績不及預期風險。4、宏觀經濟下行風險。5、黑天鵝等不
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