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核心觀點(diǎn)：24年建材板塊仍然預(yù)期偏弱，但考慮到新發(fā)萬億國債帶來需求韌性，以及“三大工程”可能帶來的投資增量，期待筑底修復(fù)。因此，可以關(guān)注處于開工端的水泥，尤其關(guān)注海外擴(kuò)張+骨料業(yè)務(wù)放量，高股息的龍頭水泥企業(yè)。竣工端增速預(yù)期明年回落，但若考慮保交樓持續(xù)推進(jìn)，竣工端數(shù)據(jù)或存在預(yù)期差，或托底玻璃剛性需求。消費(fèi)建材，計(jì)提減值負(fù)面影響已逐步消化，關(guān)注二次裝修占比提升后，零售渠道占優(yōu)龍頭個(gè)股。
　　回顧：23年建材偏弱震蕩，地產(chǎn)政策帶動年中反彈。全年建筑材料板塊表現(xiàn)偏弱震蕩，細(xì)分板塊中水泥跌幅相對較少。盡管建材板塊全年弱勢下跌，但在年初保交樓和年中地產(chǎn)政策出臺引導(dǎo)下，年中有兩個(gè)階段性反彈：1）2023Q1，我們認(rèn)為疫后擠壓需求釋放疊加年后保交樓帶動板塊反彈；2）2023年6月-8月，MLF及LPR降息開啟地產(chǎn)政策密集出臺，我們認(rèn)為政策放松預(yù)期漸強(qiáng)，推動年中階段性反彈。
　　地產(chǎn)：地產(chǎn)政策出臺漸強(qiáng)，保交樓繼續(xù)推進(jìn)竣工或存在預(yù)期差。2023年房地產(chǎn)投資完成額承壓，房企融資壓力等不利因素制約新開工，銷售作為地產(chǎn)景氣度的核心領(lǐng)先指標(biāo)，全年銷售數(shù)據(jù)仍然疲軟。展望2024年，經(jīng)過我們測算，預(yù)計(jì)地產(chǎn)竣工增速為-7.0%，若考慮保交樓帶來的拉動增速不變，預(yù)計(jì)修正后的竣工增速為3.6%；地產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)為-6.4%，投資降幅觸底。
　　水泥：新發(fā)萬億國債帶來需求韌性，關(guān)注開工端水泥板塊機(jī)會。我們認(rèn)為，水泥行業(yè)當(dāng)前仍然供大于求，產(chǎn)能出清過程或較為漫長。但24年“三大工程”疊加新發(fā)萬億國債，需求端有韌性，關(guān)注處于開工端的水泥板塊機(jī)會。同時(shí)，價(jià)格企穩(wěn)有望帶動盈利底部回升。此外，骨料業(yè)務(wù)放量+海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張貢獻(xiàn)增長點(diǎn)，疊加高股息率，關(guān)注龍頭水泥企業(yè)。
　　玻璃玻纖：玻璃價(jià)格中樞上行，有望帶動企業(yè)盈利底部回升。浮法玻璃方面，房地產(chǎn)竣工增速明年預(yù)期回落，玻璃面臨需求弱化預(yù)期；但“三大工程”+房地產(chǎn)融資改善，或托底玻璃剛性需求。同時(shí)，玻璃價(jià)格底部改善，價(jià)格中樞上行，有望帶動企業(yè)盈利底部回升。玻纖方面，部分玻纖價(jià)格下跌至底部，玻纖產(chǎn)能利用率仍然處于偏低水平，疊加庫存仍然處于歷史高位，預(yù)計(jì)延續(xù)磨底。
　　裝修建材：計(jì)提減值輕裝上陣，看好To C零售渠道占優(yōu)龍頭。我們認(rèn)為，隨著2021-2023年板塊內(nèi)公司對應(yīng)收壞賬進(jìn)行大額計(jì)提，計(jì)提減值負(fù)面影響已經(jīng)逐步消化；公司普遍采取現(xiàn)貨現(xiàn)款等方式加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控。隨著新房銷售中樞向下，二次裝修占比抬升，看好To C零售渠道占優(yōu)龍頭個(gè)股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售增速進(jìn)一步下滑；保交樓、城中村等推進(jìn)力度不及預(yù)期；基建力度不及預(yù)期，統(tǒng)計(jì)樣本及假設(shè)條件不同帶來數(shù)據(jù)差異。