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主要觀點
　　大屏化、價格下探、性價比優(yōu)于OLED使得Mini LED背光在電視領域滲透率攀升，2024年Mini LED背光電視出貨量有望同比增長超50%。我們認為，短期來看，電視有望成為Mini LED背光發(fā)展的核心領域，原因有三。首先，Mini LED背光在大尺寸電視上更具性價比優(yōu)勢，而目前電視大屏化趨勢或將形成，有望推升該技術在電視領域的滲透率。另外，經產業(yè)鏈努力Mini LED背光成本不斷下探，兆元光電披露未來電視領域Mini背光價格降幅有望達到30%，我們認為隨著價格下降，消費者對Mini LED背光電視的接受度有望逐漸提升。最后，在高端電視領域，相比OLED，Mini LED背光畫質同樣優(yōu)質且超大尺寸下價格更加親民，表現出更強的產品競爭力；從23Q3的數據來看，電視領域中Mini LED背光的滲透率提升速度明顯高于OLED，且OLEDTV面板出貨量同環(huán)比均下降，或預示未來OLED電視需求遇冷。
　　降本疊加新興應用需求出現推動Mini LED顯示屏市場規(guī)模成長。MiniLED顯示屏價格下降趨勢顯現，據迪顯抽樣調研結果可知，23Q1P1.5-1.6、P1.4及以下LED顯示屏的平均單價均下降。我們認為，隨著價格下探，Mini LED顯示屏在中國大陸商用顯示中的滲透率有望持續(xù)提升。另外，Mini LED顯示屏的新型應用場景包括XR虛擬演播室、虛擬影棚、LED電影屏等。據迪顯測算，未來三年中國XR虛擬拍攝下LED顯示需求或超40億元。同時，我們認為在影院逐步向高端轉型的帶動下，LED電影屏將有豐富的潛在應用機會。
　　倒裝COB封裝在成本/芯片密度/顯示質量/穩(wěn)定性方面優(yōu)勢突出，有望逐步替代SMD。相比SMD，倒裝COB封裝省去多個流程和器件，成本更具優(yōu)勢；且倒裝技術可以實現更小間距，從而提升芯片密度，優(yōu)化顯示質量；穩(wěn)定性方面，倒裝COB無需焊線，且散熱性能更好，從而失效率更低。COB的問題是價格相對較高，但目前降本成效顯著，近期高工LED報道，雷曼光電董事長披露采用COB技術和SMD技術的P1.2的產品在成本上已經勢均力敵；在P0.9產品上，COB的綜合應用成本遠低于SMD。在成本下降的帶動下，COB產品應用提速明顯，2023Q1-Q3 COB在小間距終端市場中的滲透率達到了16.1%，同比增長近7個百分點，P1.1-1.4間距段為COB的主流間距段，占比超50%。
　　Pick&Place、刺晶兩條固晶技術路線并行，兆馳股份/高科視像/雷曼光電三家COB擴產帶來的固晶機需求規(guī)模有望突破7億元。Pick&Place是拾取&放置的意思，該技術應用更為成熟；但新技術刺晶的UPH及精度均領先于Pick&Place，且刺晶技術或可以應用于尺寸更大的基板。我們認為目前在COB封裝領域上述兩種技術正在并行發(fā)展，例如華燦光電采用了刺晶技術，而兆馳股份仍選用了Pick&Place技術路線。目前兆馳股份、高科視像、雷曼光電均有望繼續(xù)擴張COB產能，從而帶動固晶機需求，據我們測算未來上述廠商擴產帶來的COB固晶機需求金額約7億元。
　　投資建議
　　維持電子行業(yè)“增持”評級，我們認為，隨著技術迭代及規(guī)模效應逐步顯現，Mini LED產品降本節(jié)奏持續(xù)加快、市場規(guī)模逐步提升，從而拉升上游固晶機的需求。建議關注新益昌、易天股份、兆馳股份。
　　風險提示
　　Mini LED市場空間不及預期，COB擴產不及預期，市場競爭風險。