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公司介紹：奕瑞科技目前主營(yíng)X射線探測(cè)器，該產(chǎn)品是影像類設(shè)備的核心零部件之一，主要用于醫(yī)療和工業(yè)等領(lǐng)域。公司是X射線探測(cè)器進(jìn)口替代的先鋒。發(fā)展過程中逐步拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，近年來齒科和工業(yè)領(lǐng)域成為了公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.49億元，歸母凈利潤(rùn)6.41億元。
　　下游市場(chǎng)發(fā)展方向：醫(yī)療領(lǐng)域，靜態(tài)產(chǎn)品需求長(zhǎng)期存在，動(dòng)態(tài)產(chǎn)品成為增長(zhǎng)新動(dòng)能，工業(yè)領(lǐng)域，新能源電池和集成電路封裝測(cè)試貢獻(xiàn)增長(zhǎng)
　　 （1）靜態(tài)產(chǎn)品：主流應(yīng)用場(chǎng)景為DR、FFDM及齒科口內(nèi)。DR設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)達(dá)到80%左右，預(yù)計(jì)未來每年的需求量在15000-20000臺(tái)；FFDM市場(chǎng)容量相對(duì)有限、預(yù)計(jì)2026年可以實(shí)現(xiàn)出貨1100臺(tái)，口腔內(nèi)牙科影像系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模CAGR約6%（2020-2025）。
　?。?）動(dòng)態(tài)產(chǎn)品：主要用于DSA、C型臂、齒科CBCT及放射性治療的相關(guān)設(shè)備。CBCT領(lǐng)域:預(yù)計(jì)2022-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15%;C型臂：預(yù)計(jì)2022-2030年間將以5.6%的復(fù)合增長(zhǎng)率擴(kuò)大。DSA：技術(shù)迭代&介入手術(shù)量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)增，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到95.2億元。
　　（3）工業(yè)領(lǐng)域：預(yù)計(jì)動(dòng)力電池及儲(chǔ)能領(lǐng)域未來5年(2022年至2026年)年的X檢測(cè)設(shè)備需求CAGR將超過28.9%。集成電路及電子制造X射線檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模2022至2026年間市場(chǎng)增速的CAGR達(dá)到23.0%。
　　市場(chǎng)容量和競(jìng)爭(zhēng)格局：根據(jù)我們的測(cè)算，到2030年，全球醫(yī)療領(lǐng)域XR設(shè)備對(duì)應(yīng)的X探測(cè)器市場(chǎng)規(guī)模大概為236-355億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模大概為34-52億元。行業(yè)集中較高，但國(guó)產(chǎn)廠商正在憑借較高性價(jià)比破局。
　　公司戰(zhàn)略定位為一站式解決方案供應(yīng)商，除了探測(cè)器以外，公司開始布局高壓發(fā)生器、球管、組合式線源等其他核心零部件，增長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開，我們認(rèn)為公司具備三重優(yōu)勢(shì)：1）技術(shù)領(lǐng)先：公司持續(xù)投入研發(fā)，在X射線探測(cè)器上處于領(lǐng)先水平；2）成本管控：公司實(shí)施后向整合+規(guī)模擴(kuò)張，即使在主動(dòng)降價(jià)期也保持了領(lǐng)先行業(yè)的毛利率水平；3）客戶資源：下游行業(yè)集中度較高，公司導(dǎo)入多個(gè)領(lǐng)域的知名客戶，穩(wěn)定的合作關(guān)系是公司長(zhǎng)期發(fā)展的基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)收入為19.59、25.45、32.61億元，yoy+26.44%、29.93%、28.14%，歸母凈利潤(rùn)為6.94、9.29、12.38億元，yoy+8.17%、33.89%、33.33%。我們選擇了同為探測(cè)器供應(yīng)商的康眾醫(yī)療和醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的日聯(lián)科技、聯(lián)影醫(yī)療、美亞光電和邁瑞醫(yī)療作為可比公司，五家可比公司的23-25年的PE分別為74/33/23X，公司24年P(guān)E為33X，我們認(rèn)為公司當(dāng)下競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)勁，長(zhǎng)期有望發(fā)展為影像設(shè)備核心零部件的一站式供應(yīng)商，因此給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心技術(shù)流失風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)、新增產(chǎn)能無法及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)、折舊增加導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)