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3Q23凈利短期承壓，仍舊看好公司長期增長潛力
　　奕瑞科技發(fā)布三季報(bào)：3Q23實(shí)現(xiàn)營收4.4億元（yoy：+15%，增速較2Q23下滑16pp，主要受到國內(nèi)客戶采購放緩以及3Q22高基數(shù)的影響），歸母凈利1.1億元（yoy：-53%，主要受公允價值變動收益同比減少1.8億元的影響；如果剔除公允價值變動收益的影響，公司3Q23歸母凈利同增26%），扣非歸母凈利1.5億元（yoy：+12%）。考慮到公允價值變動的影響以及客戶放緩采購，我們下調(diào)公司23E/24E/25E歸母凈利預(yù)測至6.1/9.2/11.5億元（前值：7.6/9.7/11.9億元）；同時下調(diào)目標(biāo)價至271元（前值：293元），基于30.0x 24EPE（vs可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期19.9x 24EPE，主要考慮公司X線探測器龍頭地位）。雖然公司短期業(yè)績受到不利因素?cái)_動，但我們長期仍舊看好公司持續(xù)拓展海內(nèi)外新客戶，積極開發(fā)新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)多輪驅(qū)動的增長。維持“買入”評級。
　　3Q23回顧：短期凈利受收入增長放緩以及公允價值變動收益的擾動
　　公司3Q23實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元（yoy：+15%，增速較2Q23下滑16pp），主要受到國內(nèi)客戶放緩采購以及3Q22高基數(shù)的影響。同時，隨著高毛利的齒科&工業(yè)業(yè)務(wù)收入占比的提升，公司3Q23毛利率進(jìn)一步提升至單季度歷史最高值59.7%（qoq：+0.4pp）。但由于受到短期公允價值變動收益下滑的影響（3Q23：損失0.7億元，vs 3Q22：收益1.1億元），公司3Q23歸母凈利同降53%。根據(jù)我們測算，如果剔除公允價值變動收益的影響，公司3Q23歸母凈利同增26%。隨著市場對醫(yī)療強(qiáng)監(jiān)管擔(dān)憂的緩和，我們也預(yù)期未來公司公允價值變動收益對業(yè)績的負(fù)面影響或逐漸削弱。
　　4Q23-2024展望：齒科&工業(yè)&其他零部件或?qū)⒐餐?qū)動24年凈利增長
　　隨著國內(nèi)醫(yī)療強(qiáng)監(jiān)管預(yù)期的減弱，國內(nèi)客戶或?qū)㈤_始恢復(fù)采購，我們預(yù)計(jì)公司4Q23收入同比增速或?qū)h(huán)比提升6pp至21%。展望24年，我們認(rèn)為公司齒科和工業(yè)業(yè)務(wù)或仍將是核心增長來源，主要考慮到齒科海外客戶的導(dǎo)入，以及工業(yè)新產(chǎn)品的放量。同時，隨著公司加大在其他核心零部件業(yè)務(wù)的布局，高壓發(fā)生器以及射線源等其他零部件業(yè)務(wù)也有望在24年取得不錯表現(xiàn)。我們因此預(yù)計(jì)公司在24年或仍將保持高質(zhì)量增長，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.2億元（同增52%）。
　　下調(diào)目標(biāo)價至271元，維持“買入”評級
　　參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期19.9x 24年P(guān)E，給予公司30.0x 24年P(guān)E（考慮公司X線探測器龍頭地位），得出目標(biāo)價271元（前值：293元）；維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場政策和疫情風(fēng)險(xiǎn)；部分智能化市場競爭激烈