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公司是國內(nèi)稀缺的虛擬IDM模擬芯片廠商，橫縱向拓展布局打開成長空間。公司自2013年成立以來持續(xù)深耕模擬芯片賽道，采取虛擬IDM經(jīng)營模式，通過自有工藝技術(shù)，實(shí)現(xiàn)AC-DC、DC-DC、電源管理和信號鏈芯片等產(chǎn)品系列的拓展布局。AC-DC方面，公司產(chǎn)品可覆蓋LED、家電、消費(fèi)電子等眾多領(lǐng)域；DC-DC方面，公司產(chǎn)品可覆蓋5伏至700伏低中高全電壓等級，在通訊和服務(wù)器領(lǐng)域，公司是國內(nèi)少數(shù)可提供大電流降壓集成芯片和DrMOS產(chǎn)品的廠商之一，并已成功研發(fā)出多款車規(guī)級產(chǎn)品；電池管理芯片方面，公司已實(shí)現(xiàn)13串低系統(tǒng)成本模擬前端芯片的量產(chǎn)；同時(shí)也在橫向布局信號鏈芯片產(chǎn)品。受益于國產(chǎn)替代浪潮+新品不斷放量，公司營業(yè)收入從2018年的1.98億元增長至2022年的14.48億元。行業(yè)周期回暖在即，疊加公司多相電源、電池管理芯片、汽車電子等新產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷突破，未來業(yè)績有望保持高速增長。
　　行業(yè)周期底部已過+國產(chǎn)替代加速，國內(nèi)模擬芯片廠商有望迎來新一輪成長。目前國內(nèi)LED驅(qū)動等行業(yè)芯片公司去庫存階段進(jìn)入尾聲，手機(jī)、MR等終端新產(chǎn)品發(fā)布有望帶動相關(guān)泛消費(fèi)類芯片需求逐漸回升。參考行業(yè)周期現(xiàn)狀，我們認(rèn)為半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期已開始逐步回暖。競爭格局方面，目前我國多相電源、電池管理芯片等高端市場的國產(chǎn)化率仍較低，TI、MPS等海外大廠仍占據(jù)市場主要份額。在上一輪行業(yè)供需錯(cuò)配疊加自主可控需求背景下，國內(nèi)廠商加速布局追趕，杰華特等本土公司已在部分細(xì)分領(lǐng)域打破了海外壟斷。目前公司已實(shí)現(xiàn)DC-DC芯片全等級產(chǎn)品布局，是率先突破多相電源產(chǎn)品的國產(chǎn)廠商，并已與主芯片廠英特爾展開深入合作，終端客戶覆蓋小米、戴爾和惠普等知名企業(yè)，同時(shí)公司持續(xù)迭代升級產(chǎn)品性能，積極拓展電池管理芯片、信號鏈芯片等新產(chǎn)品，未來公司有望在需求復(fù)蘇疊加國產(chǎn)替代的過程中迎來快速成長期。
　　虛擬IDM構(gòu)筑自身技術(shù)壁壘，加碼布局通信計(jì)算+汽車電子重塑業(yè)績天花板。公司通過與國內(nèi)主要晶圓廠商，如：中芯國際、華虹宏力等展開合作，目前已成功建成0.18微米的7至55V中低壓BCD、0.18微米的10至200V高壓BCD、以及0.35微米的10至700V超高壓BCD工藝三大類工藝平臺，并在各個(gè)平臺實(shí)現(xiàn)代際迭代，初步建成系統(tǒng)自有工藝體系。依托虛擬IDM工藝平臺，公司能夠?qū)崿F(xiàn)芯片的最優(yōu)性能和更快的產(chǎn)品研發(fā)速度，為發(fā)力服務(wù)器、汽車電子等領(lǐng)域打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。云計(jì)算驅(qū)動服務(wù)器需求增長+AIPC創(chuàng)新，帶動多相電源市場擴(kuò)張，公司是國內(nèi)少數(shù)能夠提供DrMOS、多相控制器等高端電源管理產(chǎn)品的廠商，有望優(yōu)先受益于產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢；同時(shí)公司已陸續(xù)推出多款車規(guī)級產(chǎn)品，未來隨著汽車電動&智能化的持續(xù)推進(jìn)，公司汽車業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。
　　投資建議：下游需求回暖在即，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，公司作為國內(nèi)采取虛擬IDM模式經(jīng)營的模擬芯片廠商，不斷拓寬多相電源、BMIC等新產(chǎn)品系列，打開遠(yuǎn)期成長空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為-3.62/-1.19/0.99億元，對應(yīng)EPS為-0.81/-0.27/0.22元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新品開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。