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在2019-2021年中國(guó)二手車的平均車齡分別為5.3年、5.5年和5.6年，但2022年和2023年前9月二手車的平均車齡下滑至4.9年和5年。二手車平均車齡并沒有出現(xiàn)增長(zhǎng)，甚至正在下滑。我們認(rèn)為這并非是消費(fèi)群體對(duì)未來樂觀而采取的積極消費(fèi)策略導(dǎo)致?lián)Q車周期縮短，其背后每年的變化都有特定的原因。
　　首先從實(shí)際二手車車齡結(jié)構(gòu)來看，年份更短的新二手車占比的確在持續(xù)提升。在二手車交易市場(chǎng)中，最近2年，3年以下的二手車占比從22%提升至約28%，增加6pct；而3-6年車齡的二手車21年初占比38%，到23年11月占比同樣提升至46.5%，增加8.5pct。
　　復(fù)盤后我們發(fā)現(xiàn)：①2022年上半年相比2021年的6年內(nèi)車齡二手車占比均有提升，系因當(dāng)時(shí)疫情多地頻發(fā)，疊加缺芯影響，導(dǎo)致新車供給受限，使得二手車獲得階段性高溢價(jià)，更多車主選擇在高價(jià)位置出售二手車；②2023年下半年，緊接而來的價(jià)格戰(zhàn)使得換購(gòu)需求再次爆發(fā)，一些原本就有換車計(jì)劃的車主，因?yàn)楦形Φ男萝噧r(jià)格，而主動(dòng)賣出持有車輛去執(zhí)行了置換操作。
　　與此同時(shí)，我們也注意到近2年新能源二手車交易量的占比迅速爬升。在2022年初單月新能源的二手車交易占總交易量比例僅2.7%，但今年下半年躍升到4.8%，單月交易量也從4.01萬(wàn)輛提升到7.65萬(wàn)臺(tái)，新能源二手車市場(chǎng)基數(shù)和滲透率呈現(xiàn)迅速上升的趨勢(shì)。
　　但實(shí)際上進(jìn)入二手車市場(chǎng)的新能源車比例低于燃油車。從供給端看，新能源車二手車源中三年內(nèi)車型占比約為69.3%，燃油車二手車源中三年內(nèi)車型占比約為16.4%；在新能源車保有量中三年內(nèi)車型占比約為77.4%，在燃油車保有量中三年內(nèi)車型占比約18.1%。兩個(gè)數(shù)據(jù)相除發(fā)現(xiàn)，新能源車的比值為0.90，而傳統(tǒng)燃油車的比值約0.91。這說明，與燃油車幾乎相同，甚至更少比例的三年內(nèi)新能源二手車車源進(jìn)入了市場(chǎng)。從需求側(cè)看，參考中汽中心的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，擁車期在0-3年的大部分車主，有接近8.9%的比例會(huì)選擇換車，而我們測(cè)算今年全年僅有7.52%的新能源車主會(huì)選擇交易自己的二手車，這一比例顯著低于全樣本。
　　我們認(rèn)為新能源車主擁車周期更長(zhǎng)有兩方面原因。①新能源汽車的用車成本較低，并且智能化水平高，車主擁有更好的使用體驗(yàn)從而對(duì)車產(chǎn)生較大的黏性，所以更換用車的需求較小。②新能源汽車的殘值率較低，車主在低保值率時(shí)出售會(huì)面臨較多的虧損，導(dǎo)致車主們更不愿意去交易。
　　綜上，對(duì)新能源車而言，與直覺相反，相較于燃油車，車主們擁車意愿似乎更高，換車周期或許會(huì)由于更低的用車成本，更好的智能化體驗(yàn)反而有所增加。我們用數(shù)據(jù)論證了底層產(chǎn)品力提升擁車體驗(yàn)，大勢(shì)不改
　　投資分析意見：整車方面，研究框架的迭代提示我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注華為（產(chǎn)業(yè)鏈），及理想。智能化落地加速，同時(shí)建議關(guān)注小鵬、長(zhǎng)安。零部件方面，目前呈現(xiàn)較強(qiáng)的“主題性”投資機(jī)會(huì)，我們持續(xù)看好2024年以“智能化”+“造車新勢(shì)力新車周期”+“特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈變化”為主的行業(yè)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注：新泉股份、星宇股份、川環(huán)科技等。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，消費(fèi)需求不及預(yù)期，測(cè)算假設(shè)偏差風(fēng)險(xiǎn)。