>> 浙商證券-債市策略周報：市場一致預(yù)期下的魚尾行情反思-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
大小： |
924KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
覃漢,汪夢涵 |
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此報告為加密報告 |
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新舊動能轉(zhuǎn)換期間傳統(tǒng)分析框架面臨諸多挑戰(zhàn)，長期經(jīng)驗法則面臨失效風(fēng)險，看短做短策略或是階段性最佳選項。針對短期債市，魚尾行情下利率尚未見底，但波動或加大，長周期債牛和窄波動格局未變，策略上建議優(yōu)化倉位結(jié)構(gòu)。
新舊動能轉(zhuǎn)換期間傳統(tǒng)分析框架面臨諸多挑戰(zhàn)，長期經(jīng)驗法則面臨失效風(fēng)險，看短做短策略或是階段性最佳選項。
在過去若干年中，總量領(lǐng)域的傳統(tǒng)分析框架側(cè)重于以地產(chǎn)為核心的基本面分析，以貨幣為主的政策分析等，但當(dāng)前處于新舊動能轉(zhuǎn)換期，經(jīng)濟增長路徑的重塑以及政策組合的再調(diào)整，讓資本市場投資者多年的傳統(tǒng)分析框架面臨類似于因素種類和權(quán)重再調(diào)整的挑戰(zhàn)，同時積累的多年的經(jīng)驗法則有效性也有所下降。事后來看，市場或有的主流預(yù)期觀點往往和最終結(jié)果有所偏離。
投研分析框架和經(jīng)驗法則的本質(zhì)來自于資本市場對“歷史會重演”以及“大數(shù)定律”的信念感——“站在當(dāng)前，基于過去，線性外推尋找未來的確定性”，前述邏輯在資本市場核心因素保持穩(wěn)定以及行情交易不充分時候具有獲取超額投資收益的可能，但是在當(dāng)前環(huán)境以及信息快速傳播背景下，“看長做長”的有效性有所弱化，“看短做短”或是階段性最優(yōu)解。
針對債市短期行情，我們判斷，12月上旬開啟的跨年搶跑行情已有明顯透支、“春季躁動”下股債蹺蹺板效應(yīng)或?qū)Ξ?dāng)前市場行情形成擾動。
利率調(diào)整風(fēng)險之一，來自于基金在配置盤做多背景下?lián)屌堋敖迪ⅰ鳖A(yù)期對行情的透支，以11月底的利率高點為基準(zhǔn)，10年期國債活躍券收益率已下行約15.2BP。利率調(diào)整風(fēng)險之二，來自于股債蹺蹺板下權(quán)益市場風(fēng)險偏好改善。
基本面溫和修復(fù)和寬貨幣預(yù)期下利率難以大幅上行，短期擾動不改利率趨勢，預(yù)計債市仍有魚尾行情：①2023年12月中采PMI位于榮枯線以下，偏弱的基本面難以支持利率大幅上行；②在PMI連續(xù)三個月下行，跨年資金面寬松背景下，市場對于降準(zhǔn)降息預(yù)期持續(xù)升溫，前期交易透支影響的是利率調(diào)整節(jié)奏而非趨勢；③農(nóng)商行一季度有配置需求，疊加過去一年債基、貨基表現(xiàn)較好，不排除存款等資金轉(zhuǎn)移至債市，形成新的配置和交易力量，驅(qū)動利率繼續(xù)下行；④股債負相關(guān)性相對有限，階段性有股債雙牛區(qū)間行情存在。
魚尾行情下利率尚未見底，但波動或加大，長周期債牛和窄波動格局未變，策略上建議優(yōu)化倉位結(jié)構(gòu)。
回顧近幾年利率走勢特征，“利率高點下降，但波動頻次加大，波動幅度降低”特征較為明顯，本質(zhì)上是長期債牛背景下，以保險和農(nóng)商行在“資產(chǎn)荒”下作為利率配置盤“增量資金”，同以基金為主的交易盤之間互為對手方的交易結(jié)果。站在當(dāng)前，魚尾行情亦是債牛行情延續(xù)，無需提前大幅止盈，可在持倉結(jié)構(gòu)中做優(yōu)化，例如鑒于當(dāng)前30Y波動性較大，可將超長債倉位向5-10Y倉位做切換。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢；穩(wěn)增長發(fā)力大幅超出市場預(yù)期；權(quán)益市場出現(xiàn)大級別上漲行情；貨幣政策邊際收緊
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