>> 浙商證券-四季度債市復(fù)盤和反思：“M”型走勢下的結(jié)構(gòu)分化-231227
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 640KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
2023年四季度，債市依舊呈現(xiàn)橫盤震蕩、中樞下移的特征，整體呈“M”型走勢。
債市收益率整體呈現(xiàn)橫盤震蕩、中樞下移的特征，整體呈“M”型走勢。
第一階段（10月初-10月中旬）主線為特殊再融資債供給沖擊引發(fā)的債市供需格局失衡，利率不斷上行，短端利率上行更多；第二階段（10月下旬-11月上旬）主線為1萬億國債增發(fā)落地與跨月后資金面改善，疊加“大行缺負債，小行缺資產(chǎn)”在微觀結(jié)構(gòu)層面的支撐，利率震蕩下行；第三階段（11月中旬-11月底）主線為穩(wěn)增長預(yù)期、增發(fā)國債發(fā)行供給擾動和金融防空轉(zhuǎn)監(jiān)管基調(diào)，利率上行調(diào)整、曲線熊平；第四階段（12月以來）主線為中央經(jīng)濟工作會議落地疊加銀行存款利率下調(diào)，利率震蕩下行，曲線牛陡。
2023年四季度，債市行情一波三折，我們的觀點也經(jīng)歷了相應(yīng)的調(diào)整。
?。?）10月中上旬，依據(jù)短期利多邏輯持續(xù)性不足、利率債供給放量沖擊資金面，我們提出利率存在上行調(diào)整壓力；
?。?）10月25日，依據(jù)萬億增發(fā)國債落地后債市實際表現(xiàn)，我們提出利率曲線可能牛陡，關(guān)注中短端利率品種的波段交易機會；
?。?）11月上旬，依據(jù)資金面預(yù)期不穩(wěn)，我們提出債市牛陡的邏輯可能已經(jīng)暫時演繹完畢，并根據(jù)“大行缺負債，小行缺資產(chǎn)”格局下的賠率思維，建議關(guān)注曲線向牛平切換帶來的長端利率交易機會；
（4）11月下旬，我們提出利率偏向于震蕩盤整，建議耐心等待12月中下旬多因素疊加驅(qū)動的配置機會；
?。?）12月中下旬，我們提出存單利率或已出現(xiàn)見頂回落的拐點，牛陡行情或已啟動，建議可維持多頭策略。
基于四季度債市復(fù)盤和反思，我們有如下總結(jié)：
?。?）投資機會的產(chǎn)生來自于基本面的超預(yù)期和交易邊際，隨著城投模式和地產(chǎn)對經(jīng)濟驅(qū)動動能逐漸淡化，經(jīng)濟基本面波動率將變得越來越小，在后續(xù)投資研究中，要更加注重對于負債端的研究；
（2）根據(jù)歷史經(jīng)驗線性外推結(jié)論不可取，當有增量信息出現(xiàn)時，不能墨守前期的結(jié)論，從框架而非結(jié)論出發(fā)，堅持框架重新思考，保持思考的獨立性。
風險提示
經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢；穩(wěn)增長發(fā)力大幅超出市場預(yù)期；權(quán)益市場出現(xiàn)大級別上漲行情；貨幣政策邊際收緊。
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