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挖掘2024年年初配置機(jī)會(huì)的關(guān)鍵是曲線上的價(jià)值洼地，推薦關(guān)注3Y以內(nèi)中短端利率債、2Y左右高評(píng)級(jí)信用債及存單的補(bǔ)漲行情。
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議奠定貨幣政策靈活適度的基調(diào)，前期市場(chǎng)對(duì)于防止資金空轉(zhuǎn)導(dǎo)向和匯率壓力傳導(dǎo)的雙重影響下貨幣政策收緊的預(yù)期可能弱化。
　　第一，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或開始轉(zhuǎn)鴿，后續(xù)可能帶動(dòng)美元指數(shù)進(jìn)一步回落，在“弱美元”邏輯下，人民幣匯率壓力弱化。
　　第二，后續(xù)防資金空轉(zhuǎn)對(duì)貨幣政策的約束可能不及前期市場(chǎng)預(yù)期。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提到了，要保持“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，這一表述一定程度上扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)于M2增速大幅回落的預(yù)期；此外，疊加“貨幣政策靈活適度”、“社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”等表述，2024年整體貨幣政策基調(diào)大概率穩(wěn)中偏松，降準(zhǔn)降息的預(yù)期仍有。
　　存單利率或已出現(xiàn)見頂回落的拐點(diǎn)，作為短債收益率的核心定價(jià)錨之一，存單或帶動(dòng)短端利率的下行窗口打開。
　　第一，12月，政府季節(jié)性大幅回款補(bǔ)充流動(dòng)性，同時(shí)1M票據(jù)利率大幅下行，疊加MLF長端資金8000億大額凈投放等利多影響，資金缺口和資金面波動(dòng)得到一定平抑。
　　第二，資本新規(guī)對(duì)3M以上同業(yè)存單的影響或已經(jīng)逐漸落地。
　　第三，存單供需指標(biāo)出現(xiàn)回暖信號(hào)：（1）存單發(fā)行期限有觸底回升的趨勢(shì)；（2）存單凈融資規(guī)模超季節(jié)性放量。
　　利率曲線陡峭化行情或已啟動(dòng)，推薦關(guān)注3Y以內(nèi)中短端利率債、2Y左右高評(píng)級(jí)信用債及存單的補(bǔ)漲行情。
　　第一，年末股市蹺蹺板驅(qū)動(dòng)：年末美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，此外股市和短端利率對(duì)“貨幣政策寬松”這一利多因素的反應(yīng)可能更加敏感，而長端則受到股債蹺蹺板的影響，下行幅度受到壓制。
　　第二，期限利差分位數(shù)處于底部區(qū)間，當(dāng)前安全邊際相對(duì)較高。
　　第三，NCD作為短端定價(jià)錨，可能進(jìn)一步帶動(dòng)短端利率下行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢(shì)；穩(wěn)增長發(fā)力大幅超出市場(chǎng)預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大級(jí)別上漲行情；貨幣政策邊際收緊。