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核心觀點(diǎn)
　　“MLF增量續(xù)作8000億+國(guó)債發(fā)行進(jìn)入尾聲+同業(yè)存單到期壓力逐步緩釋”，后續(xù)流動(dòng)性和同業(yè)存單收益率或進(jìn)入拐點(diǎn)。
　　過去一周（2023年12月11日-2023年12月15日）：資金面邊際寬松，同業(yè)存單收益率下行。
　?。?）資金面方面，在“大行凈融出維持平穩(wěn)+中小行對(duì)資金面虹吸作用下降+非銀融入整體穩(wěn)定+國(guó)債發(fā)行期間MLF增發(fā)”背景下，資金面整體中性寬松且分層情況有所改善，對(duì)應(yīng)R001成交占比有所回升以及銀行間與非銀資金利率波動(dòng)性普遍抬升。
　?。?）同業(yè)存單方面，在博弈降準(zhǔn)和MLF增量續(xù)作邏輯下，12月15日前同業(yè)存單一二級(jí)市場(chǎng)收益率均有一定下行，在此背景下，同業(yè)存單供給明顯放量，凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正，具體來看，股份行發(fā)行規(guī)模以及AAA主體發(fā)行占比上升，平均發(fā)行期限亦有所上升，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率表現(xiàn)分化，其中6個(gè)月期同業(yè)存單發(fā)行利率回落較多，二級(jí)同業(yè)存單（AAA）收益率整體下行。
　　未來一周（2023年12月18日-2023年12月22日)：利空因素進(jìn)入尾聲，資金面和同業(yè)存單價(jià)格或面臨拐點(diǎn)。
　?。?）資金面方面，預(yù)計(jì)后續(xù)仍保持中性均衡格局，大幅寬松概率不大，但趨向于邊際寬松，核心邏輯有：①?gòu)睦嘁蛩貋砜?，一是“穩(wěn)匯率+防止資金空轉(zhuǎn)”邏輯下，央行通過OMO的彈性操作將DR007中樞維持在政策利率中樞上方15BP左右，近期兩大壓力有所緩釋，疊加中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”以及MLF增量續(xù)作，我們提示投資者，對(duì)于資金供應(yīng)量方面，央行的態(tài)度或已發(fā)生邊際轉(zhuǎn)變，后續(xù)“量”的層面，短期無憂。二是根據(jù)國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，預(yù)計(jì)12月18日至12月22日期間國(guó)債發(fā)行完畢，疊加“信貸節(jié)奏平穩(wěn)”和“財(cái)政支出回流銀行間體系”，前期資金面的利空因素進(jìn)入尾聲；②從對(duì)資金面偏不利因素來看，“防止資金空轉(zhuǎn)”大定調(diào)不變，以及當(dāng)前銀行體系資金跨年進(jìn)度偏慢，后續(xù)將加速跨年，或階段造成資金面的摩擦，提示機(jī)構(gòu)警惕資金利率波動(dòng)率的抬升。
　　（2）同業(yè)存單方面，我們提示前期同業(yè)存單的上行壓力主要來自于供需不平衡壓力，背后對(duì)應(yīng)的是國(guó)債增發(fā)大背景下銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性的相對(duì)短缺（具體邏輯可參閱《中性倉位下啞鈴型策略的底層邏輯和實(shí)踐意義》以及《探究大小行行為分化和資金面分層現(xiàn)象》）。往后看，在12月15日MLF增量續(xù)作已經(jīng)改變前期同存提價(jià)的核心邏輯背景下，疊加下一階段國(guó)債和同業(yè)存單到期壓力均緩釋，提示年底同業(yè)存單收益率可能進(jìn)一步下行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　貨幣政策操作思路發(fā)生轉(zhuǎn)變；外匯占款以及信貸投放超預(yù)期；政府債融資與原計(jì)劃并不相符；同業(yè)存單凈融資超預(yù)期。