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當(dāng)前壓制短端的主線在于高質(zhì)量的貨幣信用組合以及存單利率高位不下，后續(xù)曲線平坦化的壓力仍在。
　　過(guò)去一周（2023年12月4日-2023年12月8日）：曲線進(jìn)一步平坦化，存單二級(jí)買盤力量邊際增強(qiáng)。
　?。?）曲線進(jìn)一步平坦化，短端利率小幅上行，長(zhǎng)端利率小幅下行，債市運(yùn)行主線為“存單利率上行+基本面預(yù)期走弱+12月月中降息預(yù)期再度升溫”。
　?。?）交易盤中，基金采取的策略類似于子彈型策略，增持倉(cāng)位主要集中在中長(zhǎng)端，對(duì)3-5Y利率品種增持明顯，對(duì)1-3Y和7-10Y利率品種也有小幅增持，對(duì)于長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端的交易力量不強(qiáng)；理財(cái)?shù)牟呗灶愃朴诙叹闷谛庞迷鰪?qiáng)策略，大幅增持1Y以內(nèi)信用債，同時(shí)對(duì)于1-3Y信用債和存單的買入力量也小幅增強(qiáng)，對(duì)于利率債的整體交易意愿不足；保險(xiǎn)過(guò)去一周有明顯的逆勢(shì)增配利率債的趨勢(shì)，雖然短端和超長(zhǎng)端增持力量小幅減弱，但對(duì)中長(zhǎng)端和長(zhǎng)端利率品種的增持力量邊際增強(qiáng)；農(nóng)商行則以短端配置策略為主，對(duì)1Y以內(nèi)利率債和存單配置力量大幅增強(qiáng)。
　?。?）存單二級(jí)市場(chǎng)買盤力量邊際出現(xiàn)增強(qiáng)，配置主體仍以農(nóng)商行為主，農(nóng)商行持續(xù)兩周大量?jī)糍I入存單，此外過(guò)去一周理財(cái)對(duì)于存單的買入力量也小幅顯現(xiàn)；除了貨基對(duì)存單的減持還在擴(kuò)大外，基金、券商以及保險(xiǎn)對(duì)存單的減持力量均有所收斂。
　?。?）中長(zhǎng)期債基久期小幅提升，理財(cái)、保險(xiǎn)和農(nóng)商行市場(chǎng)成交利率債久期邊際有所回落。從邊際成交久期變動(dòng)的原因來(lái)分析：基金成交久期先降后升，主因后半周對(duì)于短端的持有力量明顯減弱，主要增持倉(cāng)位集中在3-5Y利率品種；理財(cái)久期回落主因?qū)?-10Y長(zhǎng)端和中長(zhǎng)端持續(xù)減持，對(duì)1Y內(nèi)短端利率品種持續(xù)增持；保險(xiǎn)久期回落主因?qū)?0-30Y超長(zhǎng)久期的增持力量減弱，這部分增持倉(cāng)位向5-10Y長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端傾斜；農(nóng)商行久期回落是因?yàn)榇蠓龀执鎲魏?Y以內(nèi)的利率債，對(duì)中長(zhǎng)端、長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端的利率品種都明顯減持。
　　未來(lái)一周（2023年12月11日-2023年12月15日）：農(nóng)商行增配存單，但存單利率上行壓力可能還未完全釋放。
　　（1）當(dāng)前存單收益率調(diào)整的邏輯可能是一級(jí)供給壓力倒逼二級(jí)調(diào)整，雖然二級(jí)市場(chǎng)對(duì)存單的買入力量有所增強(qiáng)，但若供給端壓力不收斂，存單利率的調(diào)整主線短期可能不會(huì)發(fā)生改變；（2）在利率曲線期限結(jié)構(gòu)經(jīng)過(guò)持續(xù)平坦后，12月8日10Y1Y國(guó)債期限利差已經(jīng)壓縮至28.45BP，為過(guò)去10年的7.4%分位數(shù)，雖然曲線已當(dāng)前壓制短端的主線在于高質(zhì)量的貨幣信用組合以及存單利率高位不下，后續(xù)曲線平坦化的壓力仍在。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　模型和假設(shè)不精確；貨幣政策超預(yù)期變動(dòng)；二級(jí)市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)不能完全反映機(jī)構(gòu)持倉(cāng)水平。