>> 浙商證券-從降維到升維：論債市分析范式的迭代-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 949KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,汪夢涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
在長期絕對收益較低的背景下，對于債市策略思考的范式應(yīng)該更加精細化，10Y國債利率對于各類固收類資產(chǎn)收益率的定價錨作用在弱化，在曲線上尋找價值洼地，分別分析各類資產(chǎn)的供需結(jié)構(gòu)是重要交易思路。
過去一段時間債市走出結(jié)構(gòu)性行情，不同券種收益率表現(xiàn)分化。
雖然國債長短端走勢均相對一致，但利率變動幅度呈現(xiàn)出了不同的波段規(guī)律特征。如果以10Y國債收益率走勢看，長端利率屬于震蕩波動范疇，波段較?。坏侨绻麖?Y國債收益率走勢來看，短端利率明顯走出了大波段。
再結(jié)合不同的債券品種來觀察，短周期內(nèi)存單、二級資本債、城投債的走勢均有不同程度的差異。其中，四季度以來存單利率一直震蕩走高，二級資本債已經(jīng)開啟了第三個利率上行波段，城投債的波動類似10Y國債相對平坦。
債市分析范式從單維走向多維，波段交易策略需要精細化。
除了近期行情的特殊表現(xiàn)外，近年來債市幾乎每年都會出現(xiàn)某類“明星券種”。以每年債市下行波段為區(qū)間統(tǒng)計，我們可以發(fā)現(xiàn)2020年的“明星券種”是5Y國債、2021年是可轉(zhuǎn)債、2022年是銀行二永債、2023年9月之前是30年國債。以上行情的啟示是，泛固收類資產(chǎn)早已不是同漲同跌，用單維的思路看待債市走勢可能會錯失機會或遭遇風(fēng)險。
為什么各券種收益率會開始呈現(xiàn)分化？第一，各類資產(chǎn)的特殊行情出現(xiàn)有對應(yīng)的契機，主要由其自身的供需邏輯驅(qū)動；此外，長期主線奠定債市長牛基礎(chǔ)，債市投資者有通過不同策略來博取超額收益的需求，從而打開不同細分品種的市場深度和交易熱度，收益率和成交量互相推動形成正循環(huán)。第二，收益率曲線非常規(guī)變動出現(xiàn)的關(guān)鍵在于“長-中-短”端的核心定價因素可能出現(xiàn)了背離。第三，交易盤波段交易的訴求增強，部分機構(gòu)交易行為呈現(xiàn)出沿著曲線尋找價值洼地的特征。
結(jié)構(gòu)分化行情下的策略觀點：“空間已足，時間未到”，短端仍有上行風(fēng)險，長端維持震蕩態(tài)勢，曲線平坦化特征延續(xù)。
?、僭诜乐官Y金空轉(zhuǎn)的金融監(jiān)管訴求下，資金不松，短期內(nèi)貨幣寬松預(yù)期降溫，加杠桿較難，短端可能仍會延續(xù)調(diào)整。11月22日央行發(fā)布的《對金融工作情況報告的意見和建議》提出，“貨幣供應(yīng)和信貸增長速度較快”、“貨幣資金在銀行間空轉(zhuǎn)”，“應(yīng)就金融領(lǐng)域的杠桿率問題作深入研究”，此類表述指向當(dāng)前市場對于央行總量貨幣政策寬松的預(yù)期可能要相應(yīng)降低，后續(xù)資金面可能維持緊平衡。
?、陂L端受到農(nóng)商行等配置盤逢高配置的支撐，或維持震蕩態(tài)勢。根據(jù)我們11月25日發(fā)布的《微觀結(jié)構(gòu)：債市調(diào)整期配置盤逆勢買入》的分析，當(dāng)前配置盤或仍有逢高買入的訴求，可能對長端利率形成支撐力量。
?、鄄僮鹘ㄗh：耐心等待12月中下旬“MLF操作落地后市場對2024年一季度降準降息預(yù)期升溫+機構(gòu)提前布局2024年開門紅+中央經(jīng)濟工作會議及政治局會議影響落地+同業(yè)存單到期量高峰期結(jié)束”等多因素疊加驅(qū)動的配置機會。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢；穩(wěn)增長發(fā)力大幅超出市場預(yù)期；權(quán)益市場出現(xiàn)大級別上漲行情；貨幣政策邊際收緊。
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