>> 浙商證券-年度策略報(bào)告姊妹篇：2024年固收投資風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)-231120
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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信用觀點(diǎn)：城投短債下沉，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拉久期
（1）年度信用策略觀點(diǎn)：城投短債下沉，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拉久期
核心邏輯：2024年進(jìn)入政策驗(yàn)證期，需關(guān)注各省化債政策落地與預(yù)期差帶來(lái)的估值波動(dòng)，在保持流動(dòng)性基礎(chǔ)上進(jìn)行短債下沉獲取票息仍為優(yōu)選策略。
擇券思路：（1）云南、天津等區(qū)域1Y內(nèi)省級(jí)平臺(tái)城投債估值仍具性價(jià)比；（2）本輪取得特殊再融資債額度較多的內(nèi)蒙古、遼寧財(cái)政實(shí)力偏弱但債務(wù)率尚可，建議關(guān)注省會(huì)及副中心城市市級(jí)平臺(tái)短期城投債投資機(jī)會(huì)；（3）湖南、湖北等財(cái)政實(shí)力中游省份均受益于本輪特殊再融資債政策，可下沉至財(cái)政實(shí)力稍弱的地市級(jí)平臺(tái)；（4）重慶市“一攬子化債政策”進(jìn)展靠前，市級(jí)城投短債較具性價(jià)比；（5）化債政策驅(qū)動(dòng)多數(shù)區(qū)域利差已迅速收窄，山東等經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)但短期受輿情擾動(dòng)區(qū)域或存在債務(wù)管控力度加強(qiáng)下的利差修復(fù)空間，東營(yíng)、臨沂、威海、日照、泰安、德州等地市AA+短債較具吸引力，青島作為山東省財(cái)政強(qiáng)市，債務(wù)率尚可，可適當(dāng)博弈即墨區(qū)、城陽(yáng)區(qū)主要平臺(tái)利差修復(fù)機(jī)會(huì)。
（2）成立關(guān)鍵假設(shè)：2024年化債政策持續(xù)推進(jìn)
關(guān)鍵假設(shè)：2024年延續(xù)地方化解思路不變，一攬子化債方案持續(xù)推進(jìn)，各地積極加強(qiáng)債務(wù)管控力度，妥善處置風(fēng)險(xiǎn)輿情。
?。?）成立最大軟肋：一攬子化債政策不及預(yù)期
最大軟肋：一攬子化債政策落地效果低于預(yù)期。
信用觀點(diǎn)：3Y-5Y中高等級(jí)銀行二永債作增強(qiáng)
?。?）年度信用策略觀點(diǎn)：關(guān)注中高等級(jí)銀行二永債，1Y-3Y作基礎(chǔ)，3Y-5Y作增強(qiáng)。
核心邏輯：銀行參與城投化債，預(yù)計(jì)2024年商業(yè)銀行凈息差仍會(huì)持續(xù)收縮。2024年城投債供給或面臨收縮，而商業(yè)銀行永續(xù)債到期量較大，二永供給或?qū)⒃黾印ＹY產(chǎn)荒背景下或有一部分投資需求從城投債轉(zhuǎn)移至銀行二永債?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法》將于2024年執(zhí)行，次級(jí)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升、資管產(chǎn)品穿透管理要求或?qū)︺y行、基金投資二永債造成擾動(dòng)。
擇券思路：2024年建議關(guān)注中高等級(jí)銀行二永債，1Y-3Y作為基礎(chǔ)倉(cāng)位，3Y-5Y作為增強(qiáng)倉(cāng)位。關(guān)注中小銀行不贖回事件及《商業(yè)銀行資本管理辦法》具體實(shí)施情況對(duì)二永債估值擾動(dòng)。
?。?）成立關(guān)鍵假設(shè)：城投債供給或?qū)⒖s量
關(guān)鍵假設(shè)：2024年城投債供給或面臨收縮，而商業(yè)銀行永續(xù)債到期量較大，二永供給或?qū)⒃黾印?br> ?。?）成立最大軟肋：《商業(yè)銀行資本管理辦法》實(shí)施或?qū)︺y行、基金投資二永債造成擾動(dòng)
最大軟肋：《商業(yè)銀行資本管理辦法》將于2024年執(zhí)行，次級(jí)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升、資管產(chǎn)品穿透管理要求或?qū)︺y行、基金投資二永債造成擾動(dòng)
風(fēng)險(xiǎn)提示
官方和市場(chǎng)確認(rèn)基本面出現(xiàn)積極信號(hào)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際顯著改善，導(dǎo)致債券市場(chǎng)調(diào)整；
穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力政策大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，如地產(chǎn)政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致債券收益率上行；
權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大級(jí)別上漲行情，股債蹺蹺板效應(yīng)導(dǎo)致債券市場(chǎng)調(diào)整；
貨幣政策出現(xiàn)邊際收斂，例如降準(zhǔn)降息預(yù)期落空，資金面邊際收斂導(dǎo)致債券收益率上行；
一攬子化債政策不及預(yù)期，導(dǎo)致城投債信用利差走闊；
理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)超預(yù)期贖回，導(dǎo)致城投債收益率超預(yù)期上行；
資本新規(guī)穿透管理要求落地，導(dǎo)致銀行、基金投資二永債收緊，二永債估值上行；
經(jīng)濟(jì)基本面改善持續(xù)性不足，導(dǎo)致權(quán)益市場(chǎng)和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒反復(fù)波動(dòng)；
穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致權(quán)益市場(chǎng)和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)；
債券市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期的調(diào)整，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值大幅壓縮；
理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力超預(yù)期，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值大幅壓縮。
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