>> 浙商證券-債券市場專題研究：關(guān)注跨年行情窗口期-231224
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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| 973KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,汪夢涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
當(dāng)前市場多頭情緒較高，受到一二級供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)共振、債市風(fēng)險較小、貨幣寬松預(yù)期升溫的多重驅(qū)動，2024年1月中旬前仍是關(guān)鍵的波段交易窗口期，建議可維持多頭策略。
一二級供需關(guān)系邊際拐點形成共振，前期供需關(guān)系的關(guān)鍵掣肘因素緩釋。
第一，一級市場發(fā)債力量收斂。展望年內(nèi)最后一周，利率債供給已接近尾聲，國債和地方債暫無新發(fā)行計劃，利率債一級市場處于供給“真空期”。展望2024年年初，當(dāng)前地方債提前批額度仍未下達(dá)，而提前批下達(dá)時間至地方債發(fā)行時間之間還有一定時滯，因此2024年1月上半月地方債發(fā)行壓力可能也相對較小。
第二，跨年行情驅(qū)動，二級市場買盤力量增強，公募債基久期持續(xù)拉升，配置盤逢高配置訴求強。當(dāng)前二級市場核心的增量資金驅(qū)動來自于基金和險資，在絕對收益和相對收益訴求共振的情況下，債市短期需求端增量資金入場對本輪波段交易機會的時間維度和縱深維度均會形成提振。
從期限策略角度看，建議持續(xù)關(guān)注30Y超長債的交易機會。
第一，短端對加杠桿策略的利用程度較為充分且需考慮資金面點狀摩擦的可能性，策略可向長端傾斜進一步增強收益。從11月中下旬以來，非銀資金成本中樞一直較高，穩(wěn)定在7天OMO利率以上20-30BP，機構(gòu)可能已經(jīng)適應(yīng)了資金成本較高的現(xiàn)狀，前期市場加杠桿情緒并不弱。此外，雖然市場降息預(yù)期升溫，但當(dāng)前債市杠桿跨月進度較慢，未來一周杠桿跨年訴求較高，對利率債的策略分配可做一定分散。
第二，30年行情快速升溫，側(cè)面反應(yīng)市場對于增強收益的訴求強。受到負(fù)債端和流動性邏輯的雙重驅(qū)動，2023年30Y國債可能是債市的明星品種。一方面，2020年以來負(fù)債端是強勢品種切換的關(guān)鍵，以壽險為代表的長端資金對超長端利率債的需求較大；另一方面，2023年4月30Y國債期貨上市以后，期券帶動現(xiàn)券市場流動性提升，成為機構(gòu)增厚收益的優(yōu)先順位品種。
第三，當(dāng)前30Y國債收益率階段性“失錨”，但如果從基本面邏輯的角度去判斷，在股市出現(xiàn)大級別上漲行情之前，債市風(fēng)險較小，在債市做多窗口期延續(xù)的情況下，短期看30Y國債收益率下行還有空間。
在“債市風(fēng)險較小+一季度雙降預(yù)期升溫”的跨年主線組合下，建議維持多頭策略，把握波段交易窗口期。
回顧2021年12月至2022年1月的債市表現(xiàn)，債市演繹了一輪“降息預(yù)期下利率下行→降息落地后利率反彈”的完整行情，從2021年12月中旬債市降息預(yù)期升溫直至2022年1月中旬降息落地，10Y國債到期收益率累計下行18BP。
當(dāng)前跨年行情的核心主線同樣也是跨年后雙降預(yù)期升溫，且12月大行超預(yù)期下調(diào)存款利率后，2024年一季度降息節(jié)奏提前的概率進一步提高。因此，我們建議投資者把握本次貨幣寬松預(yù)期升溫窗口期，并適當(dāng)拉長久期獲得超額收益。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢；穩(wěn)增長發(fā)力大幅超出市場預(yù)期；權(quán)益市場出現(xiàn)大級別上漲行情；貨幣政策邊際收緊
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