>> 浙商證券-債券市場專題研究-流動性：對跨年資金面和存單的幾點思考-231223
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
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| 1205KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,汪夢涵 |
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資金面預計跨年無憂，但銀行與非銀之間分化特征或延續(xù)。同業(yè)存單方面，國債增發(fā)的供給擾動臨近尾聲，需求端警惕資本新規(guī)擾動。
過去一周：非銀跨年資金價格季節(jié)性上行，同業(yè)存單到期收益率繼續(xù)上行。
1、資金面方面，受跨年影響，不同期限、場所的資金價格表現(xiàn)分化。（1）伴隨著跨年時間的臨近，14天資金價格明顯走高，而隔夜和七天保持相對穩(wěn)定甚至略有下行；（2）不同場所資金利率波動性也明顯分化，非銀14天質(zhì)押式回購資金利率波動性明顯抬升，而銀行間14天質(zhì)押式回購資金利率波動性甚至略有下降。
2、同業(yè)存單方面，供需不平衡背景下，二級市場收益率全線上行。（1）在當前同業(yè)存單收益率曲線平坦化、MLF增發(fā)導致大行缺中長期負債壓力緩釋、近期多是中長期國債發(fā)行背景下，當下同業(yè)存單發(fā)行久期明顯拉長，并帶動3個月期限以內(nèi)的同業(yè)存單發(fā)行利率趨向于下行，3個月以上同業(yè)存單發(fā)行利率趨向于上行；（2）統(tǒng)計期內(nèi)同業(yè)存單二級市場收益率全線走高，特別是1個月期同業(yè)存單，在資金面中樞整體回落背景下，或是由于供需原因?qū)е峦婧唾Y金價格之間背離，具體來看，供給端結(jié)合近期市場行情，同業(yè)存單作為回購業(yè)務(wù)質(zhì)押品之一，在資金跨年背景下，供給或有所放量，需求端當前特征是配置盤減持明顯，交易盤增持較多。
未來一周：臨近跨年，資金面和同業(yè)存單警惕擾動因素，統(tǒng)計期內(nèi)建議保持謹慎。
1、資金面方面，預計跨年無憂，但銀行與非銀之間分化特征或延續(xù)。（1）近期央行持續(xù)加大14天逆回購投放，釋放對跨年資金面的呵護態(tài)度，符合我們前一周周報《MLF增量續(xù)作后的資金面思考》觀點“對于資金供應(yīng)量方面，央行的態(tài)度或已發(fā)生邊際轉(zhuǎn)變，后續(xù)量的層面，短期無憂”，映射到資金利率定價中，銀行間跨年資金DR014價格整體弱于歷史同期表現(xiàn)。但是我們也注意到，非銀14天價格上行幅度高于歷史同期，背后或同貨基增持同業(yè)存單和加速跨年導致其對非銀的融出快速下滑有關(guān)；（2）統(tǒng)計期內(nèi)7天資金開始跨年，預計未來一周央行加碼7天逆回購投放，綜合當前銀行體系和非銀體系跨年節(jié)奏與往年相當，近期DR007中樞快速回落等特征，我們預計機構(gòu)整體跨年無憂，但是銀行間7天和非銀的7天表現(xiàn)或進一步分化，擾動因素核心是機構(gòu)階段性加速跨年導致的資金面摩擦等。
2、同業(yè)存單方面，國債增發(fā)的供給擾動臨近尾聲，需求端警惕資本新規(guī)擾動。統(tǒng)計期內(nèi)政府債發(fā)行擾動因素基本消除，但同業(yè)存單到期5475.0億，一級市場供給壓力不算弱。二級市場中，臨近年末，資本新規(guī)實施對銀行委外業(yè)務(wù)有一定影響，包含3M以上同業(yè)存單產(chǎn)品客觀面臨一定贖回壓力，二級市場中供給壓力或也增加。綜合前述，供需擾動疊加資金面摩擦，同業(yè)存單收益率預計高位震蕩。但鑒于跨年后，資金面和供需擾動因素較少，同業(yè)存單收益率或整體趨向于下行，建議同業(yè)存單投資者近期可適度關(guān)注騎乘策略，以在后期博取收益。
風險提示
貨幣政策操作思路發(fā)生轉(zhuǎn)變；外匯占款以及信貸投放超預期；政府債融資與原計劃并不相符；同業(yè)存單凈融資超預期。
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