>> 浙商證券-債券市場專題研究-微觀結(jié)構(gòu)：年末險資增量資金或已入場-231223
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
大?。?/td>
| 2851KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢,汪夢涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
關(guān)注險資增量資金進(jìn)場的驅(qū)動邏輯下，30Y超長端利率債的參與機會。
過去一周（2023年12月18日-2023年12月22日）：債市加杠桿情緒較高，機構(gòu)間策略使用分化明顯。
?。?）不同交易盤的重點增持倉位分歧較大，險資和農(nóng)商行配置意愿也有明顯分化，險資年末的增量資金或已入場。同時，交易型和配置型機構(gòu)成交久期邊際整體有所抬升。
基金：買債情緒依然較高，對除1Y以內(nèi)其他各期限利率債和存單以增持為主，利率債倉位主要集中在1-5Y和7-10Y。由于基金利率債配置上主要采用了對中長端和長端的子彈型進(jìn)攻策略，利率債久期顯著提高，但是對存單買入力量的增加可能對沖了部分整體持倉的久期水平。
保險：增配力量大幅凸顯，對“短端-長端-超長端”參與力量均顯著增長，尤其是進(jìn)一步參與了30Y以上利率券種的配置機會。保險策略類似于全線增配利率債，尤其是超長端增量資金顯著參與，因此久期水平大幅提高。
?。?）近期債市杠桿率持續(xù)攀升，主要的加杠桿力量為廣義基金，當(dāng)前杠桿率水平已接近2023年7月的杠桿率高位水平，杠桿跨月進(jìn)度顯著慢于往年同期。在前期短端收益率大幅攀升的基礎(chǔ)上，當(dāng)前套息空間較足，1Y國債-R001利差已經(jīng)修復(fù)至53BP，達(dá)到過去三年至今的75%分位數(shù)水平，以基金為代表的交易盤在年底“搶跑”、提前布局2024年倉位的驅(qū)動下，對加杠桿策略的利用程度較為充分；T5日，隔夜加杠桿情緒價高，杠桿跨月進(jìn)度大幅低于往年同期水平。
?。?）存單的二級市場交易力量出現(xiàn)變化，廣義基金接替農(nóng)商行開始增持存單。12月上半旬，二級市場主要的入場力量為農(nóng)商行，而進(jìn)入到下半旬，廣義基金對存單的增持力量顯著改善，相比于前一周（2023年12月11日-2023年12月15日），基金對存單的凈買入量分別為增加232.1億，貨基存單的凈買入量增加1199.8億。資本新規(guī)對貨基增持同業(yè)存單的掣肘或在放緩，貨基對存單的需求有一定剛性。
未來一周（2023年12月25日-2023年12月29日）：關(guān)注險資增量資金進(jìn)場的驅(qū)動邏輯下，30Y超長端利率債的參與機會。
第一，當(dāng)前利率策略兩板斧“加杠桿+拉久期”中的杠桿策略已經(jīng)有較為充分的利用，拉久期策略還有應(yīng)用空間；第二，除股債蹺蹺板邏輯外，當(dāng)前債市利空因素或已基本出盡，超長端風(fēng)險相對較小；第三，險資增量資金增持超長端，年底前配置力量有支撐。
風(fēng)險提示
模型和假設(shè)不精確；貨幣政策超預(yù)期變動；二級市場成交數(shù)據(jù)不能完全反映機構(gòu)持倉水平。
|
|
