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核心觀點(diǎn)
　　我們認(rèn)為市場(chǎng)底部特征進(jìn)一步明確，底部反彈或?qū)⑹窍乱浑A段市場(chǎng)的主要特征，本報(bào)告重點(diǎn)梳理春季躁動(dòng)的行情特征，為后續(xù)參與市場(chǎng)反彈行情提供一些線索。
　　第一，寬基指數(shù)春季躁動(dòng)持續(xù)時(shí)間一般為60~80天，上漲幅度一般為20%左右。通過(guò)梳理上證指數(shù)、滬深300、中證500、中證1000指數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)寬基指數(shù)春季躁動(dòng)持續(xù)時(shí)間一般為60~80天左右，一般從T-1年的11月、12月開(kāi)始，大概率結(jié)束于T年的一季度；春季躁動(dòng)行情指數(shù)一般有20%左右的漲幅。以滬深300為例，假設(shè)本次春季躁動(dòng)開(kāi)始于2023年12月21日，截止到2023年12月29日，上漲幅度為4.05%，歷時(shí)7個(gè)交易日，距平均水平尚有空間。
　　第二，在春季躁動(dòng)行情中，除金融之外，周期與科技成長(zhǎng)風(fēng)格彈性較大。按照上證指數(shù)春季躁動(dòng)區(qū)間為例，通過(guò)梳理各大風(fēng)格、各大行業(yè)指數(shù)在歷史春季躁動(dòng)行情的中表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，除金融風(fēng)格/行業(yè)，周期與科技成長(zhǎng)在春季躁動(dòng)中彈性較大，歷次春季躁動(dòng)平均上漲17%、16%。參照本輪上證指數(shù)春季躁動(dòng)時(shí)間區(qū)間，距離歷時(shí)平均水平尚有空間。
　　第三，2017年~2023歷次春季躁動(dòng)行情中，可轉(zhuǎn)債等權(quán)、低評(píng)級(jí)、高價(jià)、小盤(pán)、高價(jià)低溢價(jià)率彈性大。繼續(xù)以上證指數(shù)的春季躁動(dòng)時(shí)間區(qū)間為準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn)萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債系列指數(shù)在春季躁動(dòng)行情中，可轉(zhuǎn)債等權(quán)、低評(píng)級(jí)、高價(jià)、小盤(pán)、高價(jià)低溢價(jià)率彈性大，歷次躁動(dòng)平均上漲分別為8.58%、9.57%、10.14%、9.08%、16.72%，假設(shè)本輪春季躁動(dòng)起始于2023年12月21日，截止到2023年12月29日，可轉(zhuǎn)債等權(quán)、低評(píng)級(jí)、高價(jià)、小盤(pán)、高價(jià)低溢價(jià)率指數(shù)的上漲幅度遠(yuǎn)不及歷史平均水平。
　　第四，截止2023年底，高平價(jià)轉(zhuǎn)債、股性轉(zhuǎn)債的估值已經(jīng)處在低位，如果春季躁動(dòng)行情得以延續(xù)，高平價(jià)轉(zhuǎn)債、股性轉(zhuǎn)債的估值彈性有望放大。截止到2023年12月29日，分平價(jià)來(lái)看，高平價(jià)（平價(jià)處在110以上的轉(zhuǎn)債）轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均處在2017年以來(lái)的較低水平，具體來(lái)看，平價(jià)處在110~130的可轉(zhuǎn)債余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為6.31%，處在2017年以來(lái)的38.94%分位數(shù)，平價(jià)大于130的可轉(zhuǎn)債余額加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為3.99%，處在2017年以來(lái)的54.25%分位數(shù)，高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值相對(duì)低平價(jià)轉(zhuǎn)債具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
　　綜上所述，行業(yè)配置方面，建議投資者關(guān)注周期與成長(zhǎng)方向，具體來(lái)看，關(guān)注有色、基礎(chǔ)化工、TMT、機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)零部件等；轉(zhuǎn)債方面，結(jié)合春季躁動(dòng)的行業(yè)風(fēng)格、可轉(zhuǎn)債的估值現(xiàn)狀，1月低波動(dòng)組合十大轉(zhuǎn)債：無(wú)錫、常銀、杭銀、南銀、聞泰、晶澳、立訊、盛虹、華友、金田。1月穩(wěn)健型組合十大轉(zhuǎn)債：風(fēng)語(yǔ)、景23、福立、岱美、拓普、川恒、博實(shí)、柳工轉(zhuǎn)2、本鋼、華懋。1月高彈性組合十大轉(zhuǎn)債：豪美、海亮、正裕、汽模轉(zhuǎn)2、冠盛、絲路、精測(cè)轉(zhuǎn)2、鋒龍、耐普、彤程。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)基本面改善持續(xù)性不足；債市超預(yù)期調(diào)整；海外流動(dòng)性寬松節(jié)奏弱于預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。