>> 東吳證券-國防軍工行業(yè)跟蹤周報：防長人選落地有助人事擔憂出清，看好一月份訂單簽訂傳導的催化-240102
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
大小： |
632KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蘇立贊,許牧 |
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投資要點
上周軍工行業(yè)走勢與原因分析：上周五個交易日（20231225-20231229），軍工（申萬分類）全周漲跌幅為+2.98%，行業(yè)漲幅排名位居第9/31位；年初至今漲幅為-6.79%，行業(yè)漲幅排名位居第14/31位。軍工行業(yè)這一周多的時間以來，逐步圍繞人事安排和中調訂單落地進程展開，市場關注度也不斷提升。尤其是后兩天，主戰(zhàn)條線穩(wěn)定反彈，打消了軍工上漲是否持續(xù)的擔憂。
關于人事安排：國防部長的人選在上周五人大七次會上定下來了，防長人選首次出自海軍，確實也匹配我們外向型遠洋海軍越來越重要的現實。同時，人大常委會公告了9名軍隊高級代表的資格被罷免，政協(xié)會議也宣布將來自軍工集團的三位央企主要領導撤銷政協(xié)委員資格。以上幾個步驟，開啟了前期人事問題公開處理流程的第一步，目前綜合來看，人事條線已經沒有大的影響了。
正確認識人事調整的影響：當前依然有人事問題處理需要時間，但“人事分開”，高層近期也對軍工系統(tǒng)傳達了相應信息，應當在當前淡化人事調整的不利影響，在中調訂單下達傳導的背景下，個別的人事動向不影響軍工體系的運作。諸多行業(yè)前期已經與當前正在經歷的問題均將在中期調整落地增量訂單下達后得以緩和甚至解決，軍工行業(yè)有望迎來增速再起與估值修復切換的機會。
中期調整訂單審批環(huán)節(jié)在11月底落地：各個軍兵種裝備管理部門在收到計劃與規(guī)劃后，將陸續(xù)組織與各軍工集團承制單位的合同簽訂工作，主戰(zhàn)裝備全產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)將傳導受益，近期預期將有越來越多明確的訂單相關信息。中期調整的同時，前期尤其是十三五期間的交付裝備，有望迎來在前期暫定價的基礎之上，獲得一定程度的價格上調，從而形成“補價”效應。作為鏈長的主機廠企業(yè)在獲得補價款之后，除一部分將支付給部分產業(yè)鏈核心企業(yè)，大部分有望沉淀在主機廠環(huán)節(jié)，對盈利形成較強的支撐。
針對市場期待的中調訂單，會不會有低預期情況發(fā)生？我們認為，市場前期對于各個裝備中調訂單有個預期范圍，但過程中一再落地節(jié)奏低預期，年初至今持續(xù)調整，軍工行業(yè)內部或者這些個股自身縱向比都是歷史新低，上游有些優(yōu)質標的都調到20倍左右，所以當前判斷的參考基準也相應變低了，市場對訂單原有的沒啥高預期了，只要中調落地的發(fā)令槍打響，就算不上低預期，就會有成長來源，就會有估值修復。
重點組合：（1）中航沈飛：看中調落地，新機型訂單，行業(yè)貝塔品種；（2）江航裝備：改革預期，機載人機環(huán)業(yè)務平臺；（3）高華科技：軍用傳感器，競爭格局佳；（4）華秦科技/鉑力特：西工大系核心企業(yè)，錯殺迎來上車良機；（5）航天電子：無人機與星、箭配套核心標的。
投資條線：增量訂單、增量資金、主題優(yōu)勢是軍工行業(yè)核心邏輯的三點驅動力。四個條線值得關注：（1）軍工集團下屬標的兼顧改革增效可挖掘的點。（2）新訂單、新概念、新動量。（3）超跌上游反彈布局。（4）中國推動沙伊和解后逐漸形成新的全球地緣格局之下的軍貿拳頭產品的相關總裝企業(yè)。
風險提示：中期調整軍品訂單不及預期風險；改革進度不及預期風險；宏觀風險。
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