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受益大客戶光學(xué)供應(yīng)鏈多元化趨勢(shì)，切入后攝模組驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)顯著放量機(jī)會(huì)
　　考慮到平板業(yè)務(wù)受大客戶出貨量拖累影響、后攝和MR研發(fā)投入增加、以及capex增加帶來(lái)折舊影響，我們將2023-2025年歸母凈利潤(rùn)由0.60/0.95/2.14億美金下調(diào)至0.48/0.93/1.86億美金，對(duì)應(yīng)同比增速分別為-43.0%/94.2%/100.5%，當(dāng)前股價(jià)港幣對(duì)應(yīng)2023-2025年49.5/25.9/13.0倍PE。受蘋果Vision Pro即將發(fā)售催化，有利于支撐短期估值；長(zhǎng)期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2023H1為利潤(rùn)低點(diǎn)，2023H2利潤(rùn)將環(huán)比改善，2024-2025年顯著放量，為少有的高成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)具備一定稀缺性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)2023H2環(huán)比改善，有望于2024-2025年顯著放量
　　我們預(yù)計(jì)2023H1為利潤(rùn)低點(diǎn)，2023H2利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，主要由于海外大客戶下半年出貨量高于上半年、以及公司在新老機(jī)型份額差異，使得公司在下半年手機(jī)攝像頭模組供應(yīng)鏈整體份額高于上半年，2023H2公司手機(jī)和平板CCM出貨量有望環(huán)比提升。我們預(yù)計(jì)公司整體利潤(rùn)有望于2024-2025年顯著放量，主要基于假設(shè)：（1）我們預(yù)期公司在大客戶后攝模組業(yè)務(wù)進(jìn)展順利、后攝業(yè)務(wù)增量空間廣闊，公司后攝模組價(jià)值量相比前攝模組將顯著增加。除潛望式模組之外，公司在主攝、廣角鏡頭模組亦有陸續(xù)導(dǎo)入機(jī)會(huì)；（2）前攝模組的新機(jī)份額下滑的負(fù)面影響較為有限。
　　蘋果MR發(fā)售在即，公司有望成為重要光學(xué)模組供應(yīng)商，打開未來(lái)成長(zhǎng)空間
　　2023年6月蘋果發(fā)布了首代MR頭顯設(shè)備Vision Pro，并將于2024年初正式發(fā)售，售價(jià)3499美元。Vision Pro采用雙芯片設(shè)計(jì)（Mac級(jí)別的M2芯片+實(shí)時(shí)傳感器處理芯片R1），搭載了12顆攝像頭、5個(gè)傳感器、6個(gè)麥克風(fēng)，支持眼球追蹤、頭部追蹤和手勢(shì)追蹤。我們認(rèn)為公司有望憑借在iPhone和iPad光學(xué)模組上的技術(shù)能力，成為蘋果Vision Pro攝像頭模組重要供應(yīng)商。隨著未來(lái)Vision Pro產(chǎn)品技術(shù)迭代、不斷放量，公司有望打開遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子市場(chǎng)疲軟、蘋果拓展不及預(yù)期、激光雷達(dá)放量不及預(yù)期。