>> 國海證券-債券研究周報：數說城投債凈融資縮量-240103
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
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| 3414KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
靳毅 |
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投資要點:
化債前行不止，城投債凈融資明顯縮量：地方化債以來城投債凈融資規(guī)?？s量明顯。2023Q4城投債凈融資規(guī)模-1012億元，較2022年同期凈融資規(guī)?？s量676億元。城投債凈融資環(huán)比縮量加劇，2023年10-12月城投債凈融資規(guī)模分別為495、-265、-1242億元；10-11月同比分別減少386、303，12月同比微增13億元，12月微增主要系2022年“贖回潮”影響，基數較小導致。另外，區(qū)域城投債凈融資分化，凈融資縮量主要集中在12個重點省份，其中山東、河南城投債仍有較大凈融資規(guī)模，建議投資人關注相應投資機會。
城投債凈融資規(guī)模縮量解析：監(jiān)管審批趨嚴，一方面通過規(guī)模下降，2023Q4協(xié)會城投公司債審批通過同比下降36%，多數區(qū)域城投公司債審批通過同比減少，其中重點省份同比減少比例普遍較高。另外協(xié)會終止審批放量，實際上協(xié)會審批口徑或從2023年4月即開始收緊，從城投公司債終止審批規(guī)模來看，自2023年4月以來，除個別月份以外，城投公司債終止審核發(fā)債規(guī)模同比基本呈現(xiàn)增加態(tài)勢，進入10月，終止審批大幅放量。
提前兌付加劇城投債縮量：截至2023年12月31日，本輪特殊再融資債已發(fā)行13885億元，隨著特殊再融資債發(fā)行，城投債提前兌付放量，截至2023年12月29日，2023Q4城投債提前兌付金額731億元，已超2021、2022年全年提前兌付金額。具體來看，提前兌付集中于中低級評級主體和地市級主體，且與特殊再融資債規(guī)模額度基本匹配。
投資建議：供給端，建議關注協(xié)會、交易所發(fā)債監(jiān)管口徑以及化債最新政策及落地情況。投資端，建議關注3個方面：（1）重點關注河南、山東城投債需求較多區(qū)域挖掘機會；（2）關注城投債提前兌付機會；（3）關注流動性較好主體新券發(fā)行城投債拉久期投資機會。
風險提示：資金面收緊超預期、化債政策落地超預期、城投信用風險超預期、統(tǒng)計數據存在偏差、歷史數據無法預測未來走勢
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