>> 招商證券-12月社融數(shù)據(jù)預(yù)測-240103
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
大小： |
392KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平,馬瑞超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們在年度展望報告—《適應(yīng)貨幣信貸新特點》中提出：在投資驅(qū)動增長模式轉(zhuǎn)變的經(jīng)濟(jì)背景下，2024年信用增速將“下臺階”。預(yù)計12月社融增速環(huán)比提升，但接近尾聲；信貸方面，從商品房銷售面積邊際改善、PSL放量，以及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率月底走高等跡象來看，12月信貸投放仍存在一定支撐，預(yù)計新增規(guī)模有望維持在萬億左右。
核心觀點：
√十二月，預(yù)計新增社融1.75萬億，增速9.5%（前值9.4%）。分項來看：
1）社融口徑下的人民幣貸款，預(yù)計新增9800億。
2）政府債凈融資9500億，其中國債凈融資8500億，地方債凈融資980億。
3）企業(yè)直接投資約-2500億，其中企業(yè)債凈融資-3000億，IPO/增發(fā)等集資金額625億。
4）“非標(biāo)”融資持續(xù)疲弱。10月起地方政府特殊再融資債的大量發(fā)行，對“非標(biāo)”產(chǎn)生收縮效應(yīng)，10、11月“非標(biāo)”新增規(guī)模分別為-2572億，14億。12月特殊再融資債發(fā)行量明顯縮小，“非標(biāo)”融資對社融貢獻(xiàn)有限。
10月以來，受政府債發(fā)行加力與基數(shù)效應(yīng)等影響，社融增速預(yù)計從8.9%（7月）反彈至9.7%（12月）左右，升幅明顯。往后看，此輪社融增速反彈已經(jīng)接近尾聲，讀數(shù)上，2023Q1的高基數(shù)會對2024年社融增速產(chǎn)生顯著影響。
√十二月，預(yù)計金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增9900億元，各項貸款增速約10.5%，較上月小幅下行
從需求端看，12月信貸投放出現(xiàn)積極因素：1）當(dāng)月，30大中城市商品房成交面積較上月增加576萬平米，并結(jié)束連續(xù)7個月的同比少增趨勢；2）12月抵押補(bǔ)充貸款（PSL）明顯放量，凈投放量創(chuàng)下歷史第三新高；3）月底3M轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率明顯走高，預(yù)示信貸投放情況改善。但同時，12月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)、利潤前瞻指數(shù)與招工前瞻指數(shù)均出現(xiàn)不同程度下滑，表明企業(yè)長期融資需求尚待恢復(fù)。
從供給端看，11月中小銀行信貸投放占比明顯回升（35%→48%），相比之下，四大行占比有所下降（52%→44%）。結(jié)合不同銀行客戶構(gòu)成與定位差異，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性融資需求呈現(xiàn)邊際改善的跡象。
從政策端看，四季度貨幣政策例會提出“保持流動性合理充裕，引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，推測貨幣當(dāng)局或通過保障信貸合理投放，促進(jìn)物價低位回升。
綜合上述因素，推測12月新增信貸規(guī)模雖不及上年同期水平（2022年12月是近五年最高點），但仍有望維持在1萬億上下。結(jié)構(gòu)上，預(yù)計個人信貸新增約3900億元，企業(yè)信貸新增約6000億元。
√十二月，預(yù)計金融機(jī)構(gòu)人民幣存款新增5000億元左右，各項存款增速降至10.1%（前值10.2%）
經(jīng)驗表明，12月新增存款通常處于年內(nèi)低位水平，過去五年平均新增近4700億。12月下旬，國有銀行與多數(shù)股份制銀行開啟新一輪存款利率調(diào)降，與此同時銀行理財產(chǎn)品收益率出現(xiàn)不同幅度上漲，此消彼長之下，“存款搬家”可能愈發(fā)明顯。預(yù)計12月新增存款5000億元左右（2022年7200余億，2021年1.2萬億），其中居民/企業(yè)存款或分別新增1.5萬億與500億，財政存款減少1萬億左右。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期。
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