>> 華安證券-新宙邦(300037)深度之二：氟化液加速國產(chǎn)替代，有機(jī)氟業(yè)務(wù)穩(wěn)步成長-240104
| 上傳日期： |
2024/1/5 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王強(qiáng)峰 |
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主要觀點(diǎn)：
深耕有機(jī)氟化工領(lǐng)域化學(xué)品，有機(jī)氟化學(xué)品有望成為公司第二增長極
公司布局有機(jī)氟精細(xì)化學(xué)品領(lǐng)域多年，圍繞六氟丙烯和四氟乙烯產(chǎn)業(yè)鏈已打造含氟醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、半導(dǎo)體與數(shù)據(jù)中心含氟冷卻液等十大系列產(chǎn)品。公司有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)營收由2018年的3.88億元增長至2022年的11.74億元。2023H1，公司有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)營收7.47億元，同比增長38.46%。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。2023H1，有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到72.39%。公司現(xiàn)有2100噸氟化液（全氟聚醚和氫氟醚）產(chǎn)能，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)電子氟化液系列產(chǎn)品的商業(yè)化。隨3M逐步退出氟化液市場(chǎng)，公司有望憑借技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)快速導(dǎo)入下游市場(chǎng)。2023年下半年，海斯福高端氟精細(xì)化學(xué)品改擴(kuò)建項(xiàng)目和高端氟精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目（二期）相繼調(diào)試運(yùn)行。海德福高性能氟材料項(xiàng)目（一期）預(yù)計(jì)將于2024年2月28日投產(chǎn)。隨著公司海斯福、海德福項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，有機(jī)氟業(yè)務(wù)有望成為新的增長極。
電子級(jí)氟化液競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑，公司加速國產(chǎn)替代
電子氟化液在半導(dǎo)體領(lǐng)域主要用作清洗劑、脫水劑、光刻機(jī)控溫液以及芯片封裝工序的檢漏液等，目前大部分市場(chǎng)被海外企業(yè)壟斷，其中，3M電子氟化液產(chǎn)品占據(jù)了全球芯片干法蝕刻設(shè)備制冷劑90%的市場(chǎng)份額。考慮到全球?qū)FAS物質(zhì)的監(jiān)管正在加速以及環(huán)保因素，3M決定到2025年底前退出包括電子氟化液在內(nèi)的PFAS產(chǎn)品，電子級(jí)氟化液競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑。國內(nèi)新宙邦、巨化股份等企業(yè)已經(jīng)布局氟化液相關(guān)產(chǎn)能，其中新宙邦Boreaf電子氟化液系列產(chǎn)品可用于半導(dǎo)體Chiller冷卻、精密清洗、氣相焊接、電子檢漏等領(lǐng)域。相關(guān)產(chǎn)品采用綠色清潔的工藝路線，通過了海外客戶的認(rèn)證，生產(chǎn)產(chǎn)品符合當(dāng)?shù)氐姆ㄒ?guī)要求，已供應(yīng)全球半導(dǎo)體主流制造商，有望承接3M氟化液市場(chǎng)。
AI及數(shù)據(jù)中心促進(jìn)液冷氟化液需求增長，公司有望開啟新一輪成長
AI產(chǎn)業(yè)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心較快發(fā)展，與數(shù)據(jù)運(yùn)算、存儲(chǔ)、交換高能耗相伴的是設(shè)備巨大的產(chǎn)熱量，其中70%的熱能需要數(shù)據(jù)中心通過散熱冷卻系統(tǒng)移除。隨著數(shù)據(jù)中心規(guī)模和單機(jī)功率的不斷提升，浸沒式液冷數(shù)據(jù)中心占比有望快速提升。氟化液作為一種高效可靠的冷卻液，需求未來有望較快增長。據(jù)我們預(yù)測(cè)，2026年我國新建數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)有望達(dá)到1533萬架，帶來超3萬噸的液冷氟化液需求。以15萬元/噸均價(jià)對(duì)應(yīng)國內(nèi)數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模超46億元。公司現(xiàn)有1100噸全氟聚醚冷卻液產(chǎn)能，公司浸沒式冷卻液全氟聚醚流體產(chǎn)品可用于數(shù)據(jù)中心冷卻，未來有望充分受益于液冷氟化液高景氣發(fā)展周期。
海斯福、海德福兩大基地項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，支撐有機(jī)氟業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期成長
公司持續(xù)完善氟化工產(chǎn)業(yè)鏈布局，圍繞四氟乙烯和六氟丙烯產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)步推進(jìn)海斯福、海德福兩大基地項(xiàng)目建設(shè)。截至2023年6月，公司有機(jī)氟化學(xué)品產(chǎn)能約0.56萬噸。2023年6月，海斯福高端氟精細(xì)化學(xué)品改擴(kuò)建項(xiàng)目建成調(diào)試，項(xiàng)目包含1000噸全氟聚醚產(chǎn)能。2023年9月，海斯福高端氟精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目（二期）階段性投產(chǎn)，項(xiàng)目合計(jì)包含1.59萬噸有機(jī)氟化學(xué)品產(chǎn)能。海德福高性能氟材料項(xiàng)目（一期）預(yù)計(jì)將于2024年2月28日投產(chǎn)，項(xiàng)目主要產(chǎn)品包括1.1萬噸四氟乙烯、5000噸六氟丙烯、1000噸氫氟醚等高性能含氟聚合物和含氟精細(xì)化學(xué)品。此外，公司規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)3萬噸高端氟精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年開工建設(shè)。公司多項(xiàng)目有序投產(chǎn)，支撐有機(jī)氟業(yè)務(wù)持續(xù)放量。
投資建議
公司深耕有機(jī)氟化工多年，有機(jī)氟化學(xué)品逐步進(jìn)入快速放量期，未來業(yè)績?cè)鏊倏捎^。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.83、16.79、23.51億元，對(duì)應(yīng)PE分別為33、21、15倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；
（3）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；
（4）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
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