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核心預(yù)判：依據(jù)過往信貸投放規(guī)律及行業(yè)觀察等，我們預(yù)測23年12月新增貸款1.2萬億元，社融2.05萬億元。12月末，M2達(dá)293.7萬億，YoY+10.3%；M1 YoY +1.3%；社融增速9.6%。
　　信貸需求偏弱，料12月新增貸款1.2萬億
　　我們預(yù)計(jì)12月新增貸款1.2萬億（22年12月1.4萬億，11月1.09萬億），同比少增。12月全月1個月轉(zhuǎn)貼現(xiàn)持續(xù)近乎零利率，反映了當(dāng)月信貸投放情況較差。我們預(yù)計(jì)12月新增貸款同比少增，且信貸增量結(jié)構(gòu)偏差。11月17日金融機(jī)構(gòu)座談會強(qiáng)調(diào)“著力加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個月和明年開年的信貸投放”，意在督促銀行適度加大年底信貸投放的力度。
　　信貸需求偏弱。前三季度新增貸款19.7萬億元，其中，四大行新增貸款9.3萬億元，增量占比47.2%；中小型銀行新增貸款8.47萬億元，占比僅42.9%，較2018年的60.8%明顯下降。地產(chǎn)大時代或已結(jié)束，信貸需求持續(xù)偏弱。盡管9月底存量按揭利率明顯下調(diào)，但股市表現(xiàn)不佳，存款利率下調(diào)，居民提前還貸動力仍較強(qiáng)。
　　個貸與對公信貸增量不多。料12月個貸+1500億，其中，個人中長期+1800億，按揭早償預(yù)計(jì)仍在延續(xù)。料12月對公信貸+1萬億，其中，票據(jù)融資增量或達(dá)3000億，企業(yè)中長期信貸同比明顯少增。
　　料12月社融增量2.05萬億，2024年社融增速或下行
　　料12月社融增2.05萬億（22年12月1.31萬億，11月2.45萬億），同比大幅多增，多增由政府債券及企業(yè)債券凈融資貢獻(xiàn)。12月增發(fā)國債，政府債券發(fā)行量大，預(yù)計(jì)凈融資達(dá)0.95萬億，同比多增0.67萬億。2022年12月由于理財(cái)負(fù)反饋等企業(yè)發(fā)債成本大幅上升，當(dāng)月企業(yè)債券大量取消發(fā)行，企業(yè)債券凈融資-4887億元。2023年12月企業(yè)債券凈發(fā)行依然低迷，預(yù)計(jì)凈融資-2600億元，反映了企業(yè)融資需求偏弱。料12月股票融資僅300億。
　　12月表外融資或負(fù)增長。料12月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-900億，信托貸款+200億；委托貸款料+100億。預(yù)計(jì)12月表外融資合計(jì)減少600億元。
　　12月社融增速有望小幅回升。我們預(yù)計(jì)12月社融同比多增，全年社融增量35.7萬億元，社融增速料環(huán)比環(huán)比上月上升0.2個百分點(diǎn)至9.6%，年內(nèi)社融增速見頂于4月的10.0%，23Q4由于大量增發(fā)政府債券社融階段性回升。展望2024年，我們預(yù)計(jì)新增貸款同比小幅少增，政府債券凈融資有所下降，社融增量34.2萬億元左右，社融增速下行至8.3%左右。
　　投資建議：謹(jǐn)慎樂觀，關(guān)注超跌優(yōu)質(zhì)銀行3Q23銀行板塊業(yè)績分化較大，A股上市銀行整體營收增速僅-0.8%，歸母凈利潤增速2.6%，但江浙優(yōu)質(zhì)城商行業(yè)績相對亮眼。9月初起，主要銀行主動下調(diào)定期存款利率，后續(xù)有望降低銀行負(fù)債成本。9月底存量按揭貸款利率下調(diào)，銀行息差仍將小幅承壓。不過，當(dāng)前，銀行板塊估值及機(jī)構(gòu)持倉比例處于歷史低位，穩(wěn)增長力度加大，后續(xù)經(jīng)濟(jì)或企穩(wěn)，銀行板塊估值有望適度修復(fù)。我們主推近兩年股價跌幅大或估值處于歷史低位的優(yōu)質(zhì)銀行-寧波、江蘇、杭州、蘇州等，1月金股-寧波、杭州銀行。
　　風(fēng)險提示：金融讓利，LPR下調(diào)，息差進(jìn)一步收窄；經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化等