>> 申萬(wàn)宏源-全球宏觀周報(bào)·第140期：市場(chǎng)正逐步修正對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月降息的樂觀預(yù)期-240106
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2024/1/7 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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周話題：市場(chǎng)正逐步修正對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月降息的樂觀預(yù)期
美12月非農(nóng)新增就業(yè)、薪資增速超市場(chǎng)預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)仍健康。1）休閑酒店業(yè)新增就業(yè)具備韌性，制造業(yè)就業(yè)超預(yù)期。12月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期，達(dá)21.6萬(wàn)人，其中休閑酒店業(yè)新增4.0萬(wàn)人，較11月多增2.8萬(wàn)人，另一方面，美國(guó)12月制造業(yè)新增就業(yè)6000人，雖然幅度較11月回落，其實(shí)也是小幅超市場(chǎng)預(yù)期的。若美國(guó)2024年ISM制造業(yè)PMI轉(zhuǎn)為回升，則意味著美國(guó)制造業(yè)就業(yè)將會(huì)明顯改善。2）失業(yè)率持平，美國(guó)居民薪資增速小幅上行。12月美國(guó)失業(yè)率持平于3.7%的低位，凸顯美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，這也進(jìn)一步使得美國(guó)居民平均薪資增速同比上行至4.1%，指向美國(guó)薪資通脹壓力可能不會(huì)出現(xiàn)大幅下行，這可能即將反映在下周CPI數(shù)據(jù)中。3）值得注意的是，在12月就業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，10Y美債利率、美元指數(shù)卻是小幅回落的，主要源于市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上是更弱的，但我們認(rèn)為美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然較為健康。其一，勞動(dòng)參與率回落至62.5%，但拆分結(jié)構(gòu)后我們發(fā)現(xiàn)這主要源于55歲以上人口退出勞動(dòng)力群體，無(wú)傷大雅。其二，雖然平均失業(yè)時(shí)長(zhǎng)12月上升，但這一指標(biāo)在歷史上是滯后于美國(guó)失業(yè)率的，而非領(lǐng)先。4）展望后續(xù)，我們始終認(rèn)為美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)健康的前提來(lái)自于美國(guó)居民消費(fèi)的強(qiáng)健、企業(yè)利息壓力的可控，最直觀的反映就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)弱的指標(biāo)——職位空缺雖然持續(xù)回落，但仍實(shí)質(zhì)比疫情之前高，仍能持續(xù)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)形成緩沖墊，使得美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)呈現(xiàn)溫和轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)。
12月FOMC會(huì)議紀(jì)要無(wú)功無(wú)過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度謹(jǐn)慎。1）美聯(lián)儲(chǔ)期待就業(yè)市場(chǎng)平衡下的服務(wù)通脹回落，但這一趨勢(shì)可能更為平穩(wěn)。紀(jì)要中美聯(lián)儲(chǔ)較多提到就業(yè)市場(chǎng)的趨于平衡，期待這將會(huì)改善美國(guó)核心非房租服務(wù)通脹，但實(shí)際我們并不能從12月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)中看到這一點(diǎn)（薪資增速向上，勞動(dòng)參與率回落）?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)官員需要看到通脹持續(xù)向2%回落的更多證據(jù)，這指向美聯(lián)儲(chǔ)3月降息的概率進(jìn)一步下降。2）美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景不確定性很大，將持續(xù)采取謹(jǐn)慎和數(shù)據(jù)依賴的決策方式。
市場(chǎng)“搶跑”美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期正在修正。1）自2023年末以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程基本結(jié)束，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2024年降息預(yù)期迅速升溫，從預(yù)期6月降息不斷提前至3月，但很明顯市場(chǎng)降息預(yù)期相較美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期是更為樂觀的，如市場(chǎng)預(yù)期2024年降息幅度可以達(dá)到150BP，而美聯(lián)儲(chǔ)12月點(diǎn)陣圖顯示僅將降息80BP。2）截止1月5日，10Y美債利率已經(jīng)扭轉(zhuǎn)回落趨勢(shì)，反彈至4.05%，顯示市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度樂觀的降息預(yù)期正在得到修正，高度類似2023年同期情景（美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐之后，市場(chǎng)迅速預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)即將停止加息，但23年2月該預(yù)期迎來(lái)翻轉(zhuǎn)）。3）目前市場(chǎng)預(yù)期顯示3月降息概率仍在62.3%，僅較去年年末水平小幅回落，這意味著短期內(nèi)10Y美債利率可能還有向上調(diào)整的空間，同時(shí)需關(guān)注下周公布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)的影響。但也需強(qiáng)調(diào)的是，從宏觀邏輯出發(fā)，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹回落的情景尚未改變，美聯(lián)儲(chǔ)降息也大概率在年中前后開啟，那么至少上半年10Y美債利率趨勢(shì)仍為回落，下半年則需關(guān)注美國(guó)“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的發(fā)酵可能對(duì)10Y美債利率的推升作用（如房租通脹在24年四季度的回升）。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：11月美國(guó)營(yíng)建支出同比11.3%；新興市場(chǎng)跟蹤：韓國(guó)12月貿(mào)易順差擴(kuò)大；全球宏觀日歷：關(guān)注美國(guó)12月CPI。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。
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