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本期投資提示：
　　一、開(kāi)年市場(chǎng)遇到的問(wèn)題：1.市場(chǎng)普遍認(rèn)可的春季行情邏輯尚未確立。2.資金供需上，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置調(diào)整主導(dǎo)結(jié)構(gòu)特征。3.海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。
　　我們總結(jié)開(kāi)年市場(chǎng)遇到三方面問(wèn)題：1.市場(chǎng)普遍認(rèn)可的春季行情邏輯尚未確立。歷史上，春季行情的典型驅(qū)動(dòng)力有三種：(1)暫時(shí)無(wú)法證偽的經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期(典型是2013年)，(2)改革預(yù)期驅(qū)動(dòng)(典型是2014、15年)，(3)公募(典型是2021年)和外資(典型是2017、18年)增量資金驅(qū)動(dòng)。目前，市場(chǎng)對(duì)情形1和情形3的期待不高，政策預(yù)期修復(fù)的關(guān)鍵窗口在2月，也尚未到發(fā)酵樂(lè)觀預(yù)期的時(shí)間窗口。
　　2.資金供需上，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置調(diào)整(2024年繼續(xù)強(qiáng)調(diào)高股息底倉(cāng))成為主導(dǎo)的資金力量。實(shí)際上，2024年初險(xiǎn)資增量資金按部就班，而險(xiǎn)資主導(dǎo)年初A股結(jié)構(gòu)，是其他資金力量偏弱的結(jié)果。公募基金存量博弈+短期集中調(diào)倉(cāng)減倉(cāng)；2024年初外資資產(chǎn)配置調(diào)整，沒(méi)能持續(xù)流入A股。
　　 3.海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，也壓制了A股科技成長(zhǎng)行情的展開(kāi)。
　　二、高股息是我們一直以來(lái)看好的方向，短期需要討論的問(wèn)題是高股息的進(jìn)攻性是否會(huì)延續(xù)？年初配置類(lèi)機(jī)構(gòu)配置高股息，其他投資者基于防御思維配置高股息。攻守有別，中期高股息進(jìn)攻性在于動(dòng)態(tài)高股息，而不在于靜態(tài)高股息向基本面有回落壓力的方向擴(kuò)散。
　　我們認(rèn)為，高股息也會(huì)有分化。我們分三類(lèi)資產(chǎn)討論高股息板塊的中短期機(jī)會(huì)：(1)中期能夠期待穩(wěn)中有升的方向，應(yīng)該是穩(wěn)定分紅預(yù)期，受到業(yè)績(jī)波動(dòng)影響小的高股息核心行業(yè)和標(biāo)的。(2)中期的進(jìn)攻性，來(lái)自于“動(dòng)態(tài)高股息”(分紅比例由低到高，穩(wěn)定分紅預(yù)期從無(wú)到有，這是高股息投資中有成長(zhǎng)性的方向)。這兩類(lèi)資產(chǎn)，中期可能持續(xù)受益于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的進(jìn)一步下行。(3)短期高股息賺錢(qián)效應(yīng)的擴(kuò)散方向，部分是有基本面回落壓力的靜態(tài)高股息。在這些方向進(jìn)攻后，賺錢(qián)效應(yīng)擴(kuò)散難免物極必反，后續(xù)可能有調(diào)整壓力；而當(dāng)市場(chǎng)總體轉(zhuǎn)向進(jìn)攻，春季行情窗口，市場(chǎng)大概率會(huì)有新的進(jìn)攻方向。
　　三、繼續(xù)提示春季行情啟動(dòng)的條件，2月是關(guān)鍵驗(yàn)證期。春季行情通常有完整輪動(dòng)，后續(xù)行情啟動(dòng)，結(jié)構(gòu)輪動(dòng)線索可能還是“周期搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”。
　　現(xiàn)階段，市場(chǎng)對(duì)政策執(zhí)行和效果的期待很少隱含在股價(jià)中，24Q1政策信心恢復(fù)，這些可能成為后續(xù)春季行情有效展開(kāi)的主要線索。
　　春季行情啟動(dòng)，結(jié)構(gòu)輪動(dòng)線索大概率還是“周期搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”，有供給收縮邏輯的周期品(煤炭、銅)是周期Alpha，核心消費(fèi)是周期Beta，目前周期Alpha借高股息擴(kuò)散已有所表現(xiàn)。繼續(xù)看好“成長(zhǎng)唱戲”是春季后續(xù)進(jìn)攻方向。重點(diǎn)關(guān)注有事件性催化的方向：華為鏈(鴻蒙操作系統(tǒng)、芯片和物聯(lián)網(wǎng))、AI應(yīng)用、國(guó)防軍工(航空主機(jī)廠)。CES展臨近，MR、AI、機(jī)器人等科技新應(yīng)用迎來(lái)關(guān)鍵驗(yàn)證，關(guān)注新爆款、新應(yīng)用趨勢(shì)的驗(yàn)證情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期