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核心觀點(diǎn)
　　在1月中旬做多窗口期之前，3Y及以上長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債收益率若出現(xiàn)調(diào)整或仍是機(jī)會(huì)。
　　過(guò)去一周（2024年1月2日-2024年1月5日）：成交主力切換至券商和農(nóng)商行，債市成交呈現(xiàn)“短端是配置，長(zhǎng)端是交易”的特征。
　　2023年12月下旬債市的核心成交主力是“搶跑”布局的基金和險(xiǎn)資，但過(guò)去一周二者的買(mǎi)入力量顯著走弱而券商和農(nóng)商行開(kāi)始接續(xù)布局。一方面，券商對(duì)1Y以上的核心利率資產(chǎn)的凈買(mǎi)入量均有明顯抬升；另一方面，農(nóng)商行開(kāi)始“兩頭”布局，短端大量買(mǎi)入存單，長(zhǎng)端參與20-30Y的交易機(jī)會(huì)。
　　我們判斷二者背后有不同的行為邏輯。對(duì)于自負(fù)盈虧的券商自營(yíng)而言，股債配置比例相對(duì)靈活，近期股債蹺蹺板效應(yīng)可能驅(qū)動(dòng)了部分資金回流債市；對(duì)于農(nóng)商行而言，年初追求絕對(duì)的配置盤(pán)資金開(kāi)始布局短端存單資產(chǎn)以獲得票面利息收益，同時(shí)加大對(duì)超長(zhǎng)久期資產(chǎn)的交易做波段增厚。
　　未來(lái)一周（2024年1月8日-2024年1月12日）關(guān)注：在1月中旬的做多窗口期之前，拉久期仍然具有性?xún)r(jià)比。
　　當(dāng)前機(jī)構(gòu)杠桿水平并不低，疊加央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠對(duì)做短的情緒有所擾動(dòng)下短債收益率波動(dòng)較大，為了在做多窗口期進(jìn)一步提高收益，機(jī)構(gòu)有動(dòng)力拉長(zhǎng)久期。對(duì)于3Y及以上的長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債而言，當(dāng)前收益率若出現(xiàn)調(diào)整或仍是機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　模型和假設(shè)不精確；貨幣政策超預(yù)期變動(dòng)；二級(jí)市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)不能完全反映機(jī)構(gòu)持倉(cāng)水平