>> 浙商證券-流動性周報：配置力量切換下的存單機會-240106
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
大小： |
1115KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,汪夢涵 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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資金面核心是央行態(tài)度，分層情況短期或難大幅緩解，存單收益率在配置力量切換背景下或仍有下行機會。
過去一周（2024年1月1日-2024年1月5日）：央行凈回籠，資金面分層情況加劇，同業(yè)存單受需求擾動影響，下行行情并不流暢。
?。?）流動性方面，雖然過去一周央行凈回籠，但實際上逆回購存量仍舊略高于往年同期，在大行凈融出仍舊保持著5.2萬億至5.5萬億高位的背景下，反映在資金價格水平上，DR系列仍舊保持穩(wěn)定，其中DR007絕對值已經(jīng)回落至7天逆回購利率之下。但同時我們也注意到，銀行和非銀分層情況有所加劇，核心來看，是資金過手方融出規(guī)模略弱于歷史同期，其中農(nóng)商行絕對融出水平更是低于歷史同期，結合近期機構行為和同業(yè)信息來看，或有買債導致其融出能力下滑和同業(yè)門檻拆借門檻抬升導致融出意愿下降等原因。
?。?）同業(yè)存單方面，我們關注到1月2日至1月3日，在供給端擾動弱化以及配置盤剛性需求仍在背景下，多數(shù)銀行同業(yè)存單發(fā)行利率有所回落，但是1月3日之后，或是同路透社新聞擾動，以及機構部分倉位切換至長債博弈利率下行有關，在同業(yè)規(guī)則擾動疊加需求弱化邏輯下，存單利率下行行情并不流暢，甚至相較于上周（以2023年12月29日作為基準）整體呈現(xiàn)上行態(tài)勢。
未來一周（2024年1月8日-2024年1月12日）：資金面核心掌控權仍屬于央行，分層情況短期或難大幅緩解，存單收益率在配置力量切換背景下或仍有下行機會。
?。?）資金面部分，對于銀行間市場，偏不利的因素主要是統(tǒng)計期內(nèi)政府債凈融資998億，但整體來看，擾動因素仍偏少，資金面松緊核心仍取決于央行的態(tài)度，根據(jù)近期DR007回落至政策利率下方等數(shù)據(jù)特征，繼“量”的友好之后（詳見《MLF增量續(xù)作后的資金面思考》），釋放了對“價”的友好態(tài)度，短期銀行間資金面持續(xù)收斂可能性不大。但對于非銀，我們提示，1-2月通常是農(nóng)商行配置高峰（詳見《市場一致預期下的魚尾行情反思》），疊加或有的同業(yè)規(guī)則擾動，融出能力和融出意愿仍充滿不確定性，資金面分層情況快速緩解可能性有限。
?。?）同業(yè)存單方面，提示投資者關注配置力量切換下收益率回落的機會，主要邏輯有三：①根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，除去2021年和2023年年初由于資金面趨向于邊際收斂導致同業(yè)存單收益有所抬升，其他時間均是趨向于回落；②從債市主要交投主體近期機構行為來看，2024年初的四個交易日，中長期純債品種收益率在農(nóng)商、券商自營和基金倉位加碼下均有不同程度回落，歷史分位數(shù)接近0%，絕對配置價值降低，進入1月5號，農(nóng)商行已經(jīng)開始邊際減持；③目前3Y以內(nèi)券種絕對配置價值仍然相對占優(yōu)，特別是同業(yè)存單，鑒于當前配置盤仍有一定倉位，在曲線極度平坦背景下，不排除相關機構增量倉位加碼存單，驅動新的下行行情。
風險提示
貨幣政策操作思路發(fā)生轉變；外匯占款以及信貸投放超預期；政府債融資與原計劃并不相符；同業(yè)存單凈融資超預期
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