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國(guó)內(nèi)射頻PA模組龍頭，逐步成長(zhǎng)為平臺(tái)型射頻廠商
　　唯捷創(chuàng)芯于2010年成立，公司自成立以來專注于PA的研發(fā)銷售，2022年全球移動(dòng)通信PA模組市場(chǎng)份額達(dá)7%，位列國(guó)內(nèi)第一。除PA模組外，公司目前產(chǎn)品線還覆蓋接收端模組、射頻開關(guān)、Wi-Fi模組等，產(chǎn)品布局國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，并逐步從移動(dòng)通信市場(chǎng)，向車載射頻、衛(wèi)星通信等領(lǐng)域拓展。公司背靠聯(lián)發(fā)科，與全球GaAs代工龍頭穩(wěn)懋深度綁定，客戶資源覆蓋小米、OPPO、VIVO等國(guó)內(nèi)頭部手機(jī)品牌廠商，具備豐富產(chǎn)業(yè)鏈資源。我們觀察到公司憑借其在PA領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，正逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)平臺(tái)型的射頻龍頭廠商，預(yù)計(jì)2023/24/25年?duì)I收為27.48/35.48/43.45億元，參考可比公司均值8.1倍24PS，考慮公司在國(guó)內(nèi)PA模組領(lǐng)域的龍頭地位，給予10倍24PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)84.9元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　射頻前端產(chǎn)品布局完善，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望從發(fā)射端延伸至接收端
　　2022年全球PA模組市場(chǎng)規(guī)模87億美元，占射頻市場(chǎng)的45%。公司深耕PA領(lǐng)域多年，4G時(shí)代產(chǎn)品性能及穩(wěn)定性已受到客戶廣泛認(rèn)可，產(chǎn)品出貨量累計(jì)超12億顆，領(lǐng)先國(guó)內(nèi)其他廠商。2020年以來，公司持續(xù)推出LPAMiF、LPAMiD等5G高集成度產(chǎn)品，發(fā)射端布局全面。據(jù)TSR數(shù)據(jù)，2021年公司L-PAMiF模組出貨量全球市占率達(dá)5.84%，國(guó)內(nèi)第一。此外，公司積極布局LFEM、LNABank等接收端模組及WiFi射頻前端模組產(chǎn)品，具備提供一攬子解決方案能力，有望持續(xù)增加份額。應(yīng)用領(lǐng)域布局上，公司聚焦移動(dòng)通信市場(chǎng)，進(jìn)一步向車載、衛(wèi)星通信等領(lǐng)域拓展，持續(xù)打開潛在市場(chǎng)空間。
　　背靠聯(lián)發(fā)科、穩(wěn)懋等產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，共筑公司核心壁壘
　　2020年公司獲聯(lián)發(fā)科戰(zhàn)略投資，負(fù)責(zé)其手機(jī)PA產(chǎn)品的開發(fā)。與聯(lián)發(fā)科的緊密溝通有利于提升公司在產(chǎn)品定義、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)把握等方面的能力。同時(shí)，公司擁有代工、封測(cè)等產(chǎn)業(yè)鏈核心資源，并于2021年獲全球GaAs代工廠龍頭穩(wěn)懋戰(zhàn)略投資，鞏固供應(yīng)鏈穩(wěn)定性及工藝優(yōu)勢(shì)。客戶資源方面，公司客戶覆蓋小米、OPPO、VIVO等智能手機(jī)品牌公司以及華勤通訊、龍旗科技、聞泰科技等領(lǐng)先的ODM廠商，其中OPPO、小米、VIVO等均為公司股東。
　　首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)84.9元，基于10倍2024年P(guān)S
　　射頻前端芯片市場(chǎng)廣闊，2022年國(guó)產(chǎn)廠商在安卓系市占率僅約10%，公司份額展現(xiàn)出良好上升勢(shì)頭。預(yù)計(jì)2023/24/25年?duì)I收為27.48/35.48/43.45億元，參考可比公司均值8.1倍24PS，考慮公司在國(guó)內(nèi)PA模組領(lǐng)域的龍頭地位，給予10.0倍24PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)84.9元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端市場(chǎng)需求不足、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、供應(yīng)鏈產(chǎn)能緊張等風(fēng)險(xiǎn)。