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核心觀點(diǎn)：白酒分化明顯，頭部酒企值得重視
　　1月2日-1月5日，食品飲料指數(shù)跌幅為4.9%，一級(jí)子行業(yè)排名第24，跑輸滬深300約1.9pct，子行業(yè)中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.4%）、軟飲料（-1.6%）表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。本周食品飲料表現(xiàn)較弱，更多是資金配置行為，市場(chǎng)優(yōu)選高股息公司以避險(xiǎn)。當(dāng)前行業(yè)進(jìn)入淡季，出于市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的擔(dān)憂，白酒預(yù)期普遍較弱。我們?nèi)哉J(rèn)為白酒體現(xiàn)出明顯的分化特性：千元價(jià)格帶五糧液與國(guó)窖回款、動(dòng)銷(xiāo)處于前列；次高端汾酒表現(xiàn)仍然突出。地產(chǎn)酒仍是頭部集中：目前徽酒庫(kù)存普遍較小，春節(jié)回款陸續(xù)開(kāi)始，渠道積極性相對(duì)較高。古井已開(kāi)始回款節(jié)奏；迎駕貢酒洞9、洞16增速較快；口子窖老品活動(dòng)力度加大，渠道利潤(rùn)與終端表現(xiàn)優(yōu)于競(jìng)品。預(yù)計(jì)徽酒春節(jié)前表現(xiàn)可能好于同期。蘇酒庫(kù)存稍高，洋河海之藍(lán)、天之藍(lán)表現(xiàn)尚可，夢(mèng)6+表現(xiàn)稍弱；國(guó)緣V3投放力度加大后消費(fèi)者認(rèn)可度提升，四開(kāi)消費(fèi)者自點(diǎn)率較高。展望春節(jié)，多數(shù)酒企可按節(jié)奏完成回款，動(dòng)銷(xiāo)可能與同期相仿。2024年復(fù)蘇仍是消費(fèi)賽道主要邏輯，結(jié)構(gòu)分化背景下，我們更看好長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)勁、估值已布入合理區(qū)間品種。按業(yè)績(jī)確定性與低估值兩個(gè)原則，我們建議重點(diǎn)關(guān)注貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒等。
　　推薦組合：瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、甘源食品、中炬高新
　?。?）瀘州老窖：激勵(lì)機(jī)制完善后公司動(dòng)能提升，數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)體系更加完善。2023年低度國(guó)窖與腰部產(chǎn)品放量，全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，（2）貴州茅臺(tái)：公司以i茅臺(tái)作為營(yíng)銷(xiāo)體制、價(jià)格體系和產(chǎn)品體系改革的樞紐，未來(lái)將深化改革進(jìn)程，提價(jià)后動(dòng)能釋放，公司此輪周期積蓄的潛力進(jìn)入釋放期。（3）甘源食品：年內(nèi)營(yíng)收仍保持較快增長(zhǎng)，零食專(zhuān)賣(mài)店、會(huì)員店、電商等渠道拓展預(yù)期放量。量販零食賽道頭部品牌開(kāi)始整合，行業(yè)仍處紅利釋放期。（4）中炬高新：新任管理層到位，公司內(nèi)部機(jī)制理順，調(diào)味品業(yè)務(wù)走向正軌，未來(lái)經(jīng)營(yíng)改善可期。
　　市場(chǎng)表現(xiàn)：食品飲料跑輸大盤(pán)
　　1月2日-1月5日，食品飲料指數(shù)跌幅為4.9%，一級(jí)子行業(yè)排名第24，跑輸滬深300約1.9pct，子行業(yè)中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.4%）、軟飲料（-1.6%）表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。個(gè)股方面，ST西發(fā)、張?jiān)、一鳴食品漲幅領(lǐng)先；惠發(fā)食品、威龍股份、舍得酒業(yè)跌幅居前。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。