>> 信達(dá)證券-2024年度食品飲料行業(yè)策略報(bào)告：供需要素重新匹配，大變局中迎價(jià)值重估-240105
| 上傳日期： |
2024/1/5 |
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| 格式： |
pdf 共39頁(yè) |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
馬錚,婁青豐,程麗麗 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
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食品飲料服務(wù)社會(huì)全體，但更多品類或品牌的消費(fèi)量由更廣大人群完成，龐大人口的品質(zhì)升級(jí)紅利仍是食品飲料公司最堅(jiān)實(shí)的價(jià)值基礎(chǔ)。供給側(cè)生產(chǎn)廠家、渠道商、零售商的穩(wěn)態(tài)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)被打破，當(dāng)下正處在從非穩(wěn)態(tài)到新穩(wěn)態(tài)的建立過程中，可以進(jìn)一步提高供給和需求匹配效率的公司將迎來更大的發(fā)展機(jī)遇。
需求是商業(yè)的起點(diǎn)，當(dāng)下需求發(fā)生明顯變化。供給的滯后或黏性與新的需求形成錯(cuò)配，既為新一代的創(chuàng)業(yè)者提供了時(shí)代性機(jī)遇，也給成功企業(yè)帶來較大挑戰(zhàn)與轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。我們重新定義消費(fèi)升級(jí)為消費(fèi)者效用提升，消費(fèi)升級(jí)不應(yīng)該與消費(fèi)價(jià)格高低畫等號(hào)。品質(zhì)升級(jí)、選擇權(quán)的增加、良好的購(gòu)物體驗(yàn)都可以提高消費(fèi)者效用，對(duì)應(yīng)消費(fèi)升級(jí)。
品牌溢價(jià)的“價(jià)”為“價(jià)值”而非“價(jià)格”。品牌的目的是為了更高效率的實(shí)現(xiàn)銷售，而不是漲價(jià)。品牌端的投資機(jī)會(huì)來自“放下”品牌地位，“忘記”品牌溢價(jià)，讓合作伙伴獲利，贏得消費(fèi)者認(rèn)可。制造端的投資機(jī)會(huì)來自價(jià)值創(chuàng)造的精準(zhǔn)性，針對(duì)更廣大下沉市場(chǎng)的消費(fèi)群體，低價(jià)格帶研發(fā)、低成本定價(jià)可以更好的滿足基礎(chǔ)消費(fèi)品品質(zhì)升級(jí)的需要。渠道端的價(jià)值來自更高效率的傳遞價(jià)值，而形成壁壘的零售需要更多濃縮差異化經(jīng)營(yíng)的抓手以此建立消費(fèi)者信任。
白酒板塊：
弱復(fù)蘇導(dǎo)致周期調(diào)整拉長(zhǎng)，分化加劇中優(yōu)選確定性。不可否認(rèn)，三年疫情影響與酒企業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)之間的矛盾，導(dǎo)致白酒行業(yè)的渠道庫(kù)存壓力不斷增加，核心還是供需關(guān)系的不匹配。從2023年的實(shí)際情況看，大眾宴席率先實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景修復(fù)及回補(bǔ)，高端價(jià)位的送禮、社交需求仍然剛性，商務(wù)活動(dòng)恢復(fù)不及預(yù)期，次高端價(jià)位進(jìn)一步消費(fèi)升級(jí)的動(dòng)力不足，行業(yè)各價(jià)位間逐步產(chǎn)生分化，高端酒及地產(chǎn)酒龍頭的增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，而次高端酒則面臨一些壓力。
重視消費(fèi)者培育及渠道工作，延續(xù)長(zhǎng)期發(fā)展勢(shì)能。行業(yè)進(jìn)入茅臺(tái)做市場(chǎng)時(shí)代，過去靠渠道快速擴(kuò)張獲取市場(chǎng)份額的時(shí)代已過，當(dāng)下更需要精心做好消費(fèi)者培育工作，考驗(yàn)著各酒企的團(tuán)隊(duì)組織力和渠道管理效率。當(dāng)行業(yè)紅利的浪潮退去，各酒企應(yīng)該重視起核心市場(chǎng)的有效終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋度提升，挖掘渠道下沉深度，加快縣區(qū)市場(chǎng)的精耕，以實(shí)現(xiàn)行業(yè)周期波動(dòng)中的平穩(wěn)過渡。
投資建議：推薦需求剛性、品牌護(hù)城河突出、業(yè)績(jī)穩(wěn)定強(qiáng)的高端白酒，如貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；具有較獨(dú)立勢(shì)能、全國(guó)化單品路徑清晰的山西汾酒；在區(qū)域市場(chǎng)組織力、渠道力突出且仍具消費(fèi)升級(jí)邏輯的地產(chǎn)酒龍頭，如迎駕貢酒、今世緣、古井貢酒、洋河股份；消費(fèi)復(fù)蘇好轉(zhuǎn)下仍具成長(zhǎng)彈性的次高端品牌，如舍得酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒，以及改革融合驅(qū)動(dòng)下的金種子酒。
大眾食品板塊：
啤酒：長(zhǎng)期應(yīng)當(dāng)關(guān)注啤酒公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)性變化，低端啤酒向上整合的趨勢(shì)對(duì)公司噸酒收入的提升仍有一定貢獻(xiàn)。且大麥價(jià)格24年有望低雙位數(shù)下降，啤酒成本或改善，推薦青島啤酒、重慶啤酒。
飲料：23年飲料行業(yè)變化主要有兩大趨勢(shì)：1）消費(fèi)者口味變淡，健康化趨勢(shì)明顯。2）價(jià)格優(yōu)勢(shì)突出，大包裝飲料受消費(fèi)者青睞。推薦能量飲料高增、通過新品補(bǔ)水啦+烏龍上茶持續(xù)構(gòu)建“能量+”的品類矩陣的東鵬特飲；推薦在健康化趨勢(shì)下，包裝飲用水和無糖茶有望持續(xù)增長(zhǎng)的農(nóng)夫山泉。
乳制品：伴隨經(jīng)濟(jì)在疫情后的持續(xù)恢復(fù)，乳制品人均消費(fèi)量有望持續(xù)增長(zhǎng)?？紤]到原奶周期的長(zhǎng)度，我們預(yù)計(jì)24年奶價(jià)有望呈現(xiàn)筑底態(tài)勢(shì)，毛利率有望抬升。推薦24年業(yè)績(jī)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)后，估值有望迎來修復(fù)，形成戴維斯雙擊的伊利股份。
食品添加劑：盡管23年國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)品市場(chǎng)復(fù)蘇偏弱，但營(yíng)養(yǎng)健康相關(guān)的添加劑公司業(yè)績(jī)卻不乏增長(zhǎng)，這一方面來自于國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)營(yíng)養(yǎng)健康相關(guān)產(chǎn)品的旺盛需求，另一方面也來自海外經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定所帶來的訂單。推薦新產(chǎn)能即將投產(chǎn)，24年業(yè)績(jī)有望高增的百龍創(chuàng)園。
休閑食品：國(guó)內(nèi)零售渠道變革、消費(fèi)者更加理性和成熟的大背景下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)由供給驅(qū)動(dòng)切換到需求主導(dǎo)的時(shí)代，關(guān)注渠道效率提升的投資機(jī)會(huì)以及積極擁抱新渠道、供應(yīng)鏈效率高及產(chǎn)品有創(chuàng)新能力的廠商投資機(jī)會(huì)。渠道端推薦渠道效率提升的量販零食行業(yè)頭部品牌萬辰集團(tuán)，關(guān)注提出高端性價(jià)比策略、推出社區(qū)零食店的三只松鼠及降價(jià)積極變革的良品鋪?zhàn)印S商端推薦積極擁抱量販零食新渠道的鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品，以及通過大包裝持續(xù)提升滲透率具備品類整合紅利的勁仔食品；關(guān)注積極擁抱零食量販渠道的洽洽食品、好想你。關(guān)注原材料價(jià)格回落、市占率有望進(jìn)一步提升的絕味食品、周黑鴨。
調(diào)味品：2023年調(diào)味品企業(yè)的成本端壓力仍存，大豆、白糖和糖蜜等價(jià)格仍在高位。考慮到部分原材料價(jià)格有下跌的走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)相關(guān)調(diào)味品企業(yè)有望享受成本紅利，推薦海天味業(yè)、千禾味業(yè)、安琪酵母。調(diào)味料由單一向復(fù)合發(fā)展的趨勢(shì)明顯，復(fù)合調(diào)味料品類增長(zhǎng)領(lǐng)先，隨規(guī)模效應(yīng)提升，凈利率同比仍有望延續(xù)提升趨勢(shì)，推薦天味食品。
速凍品：餐飲連鎖化趨勢(shì)明顯，未來餐飲端對(duì)于速凍半成品的需求將日益旺盛。預(yù)制菜行業(yè)高速發(fā)展，在服務(wù)消費(fèi)者的同時(shí)很好地為商家降本增效。高效的
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