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上證指數(shù)2900點(diǎn)附近企穩(wěn)概率較大，底部反彈的動(dòng)力大概率在分母端。伴隨著機(jī)構(gòu)持倉(cāng)切換，紅利板塊出現(xiàn)防御式上漲。本次周報(bào)我們構(gòu)建四指標(biāo)刻畫(huà)“紅利”特征，梳理篩選出具備“紅利”特征的25只轉(zhuǎn)債。
　　上證指數(shù)在2900點(diǎn)附近企穩(wěn)概率較大，我們?nèi)匀徽J(rèn)為底部反彈是下一階段的行情主線(xiàn)。市場(chǎng)底部反彈的動(dòng)力大概率在分母端。伴隨著主力資金的逆勢(shì)流入，紅利板塊出現(xiàn)防御式上漲。
　　雖然權(quán)益指數(shù)并沒(méi)有延續(xù)12月最后3個(gè)交易日的反彈，但是上證指數(shù)在2900點(diǎn)附近企穩(wěn)概率較大，進(jìn)一步下跌的可能性較小。年初是基本面數(shù)據(jù)的真空期，由此春季行情的決定性因素大概率不在基本面盈利。而分母端的變化大概率主導(dǎo)行情走勢(shì)。1月以來(lái)，領(lǐng)漲的行業(yè)具有高股息、低估值、防御性較強(qiáng)的特征。
　　我們構(gòu)建4方面的指標(biāo)刻畫(huà)“紅利”特征：過(guò)去3年的平均股息率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入額/營(yíng)業(yè)收入、過(guò)去三年ROE的均值-過(guò)去三年ROE的標(biāo)準(zhǔn)差、資本開(kāi)支/折舊攤銷(xiāo)。
　　申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)排名前十的具有“紅利”特征的行業(yè)有：煤炭、食品飲料、銀行、家電、非銀金融、基礎(chǔ)化工、石油石化、地產(chǎn)、建材、美容護(hù)理。轉(zhuǎn)債中，煤炭、銀行、家電行業(yè)“紅利”特征更明顯。高評(píng)級(jí)、規(guī)模大的轉(zhuǎn)債“紅利”特征更加明顯。
　　考慮到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的特性，將評(píng)級(jí)低于AA-，余額小于5億的機(jī)構(gòu)可參與度較低的標(biāo)的剔除。結(jié)合轉(zhuǎn)債的類(lèi)型，剔除平衡型轉(zhuǎn)債中轉(zhuǎn)股溢價(jià)率過(guò)高的標(biāo)的，剔除雙高轉(zhuǎn)債。篩選出具備“紅利”特征的25只轉(zhuǎn)債。
　　其中銀行轉(zhuǎn)債9只：銀行轉(zhuǎn)債一直是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上規(guī)模最大的品種，其規(guī)模大、高YTM，偏債型的特點(diǎn)，投資者普遍將其作為底倉(cāng)選擇。
　　煤炭轉(zhuǎn)債2只：煤炭行業(yè)是除了銀行之外，另一個(gè)有很強(qiáng)的“紅利特征”的行業(yè)。但煤炭轉(zhuǎn)債僅有5只，其中有2只紅利特征顯著。
　　綜合來(lái)看，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提升之前，關(guān)注高評(píng)級(jí)、低價(jià)、具備紅利特征的轉(zhuǎn)債標(biāo)的。高平價(jià)轉(zhuǎn)債、股性轉(zhuǎn)債的估值已經(jīng)處在低位，建議適當(dāng)關(guān)注。同時(shí)，近期臨近到期和可能觸發(fā)條款博弈的轉(zhuǎn)債增多，建議兼顧轉(zhuǎn)債的條款博弈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)基本面改善持續(xù)性不足；債市超預(yù)期調(diào)整；海外流動(dòng)性寬松節(jié)奏弱于預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。