>> 中航證券-2024年1月1日-1月7日周報(bào)：市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于降息時(shí)點(diǎn)仍存在博弈空間-240107
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2024/1/8 |
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來(lái)源： |
中航證券 |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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2024年將降息已經(jīng)明確，但市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于降息時(shí)點(diǎn)仍存在博弈空間
1月5日,美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布最新就業(yè)數(shù)據(jù)。美國(guó)12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口21.6萬(wàn)人，預(yù)期17萬(wàn)人，前值19.9萬(wàn)人。美國(guó)12月失業(yè)率3.7%，預(yù)期3.80%，前值3.70%。此外,美國(guó)12月工資增幅超預(yù)期,平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.4%,超出預(yù)期的0.3%,與前值一致，同比升至4.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期的3.9%，較上月的4%加速。
本周，除美國(guó)12月就業(yè)數(shù)據(jù)外，美聯(lián)儲(chǔ)也發(fā)布了去年12月議息會(huì)議的會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為政策利率可能達(dá)到或接近峰值，再次明確始于2022年的加息周期可能已經(jīng)結(jié)束。另一方面，在降息前景方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員雖然認(rèn)為2024年年底前將開啟降息，但對(duì)降息開啟的時(shí)點(diǎn)并未給出明確預(yù)期。
在本周再次超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)、再次抬頭的收入數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要給出的對(duì)于降息時(shí)點(diǎn)的含糊表態(tài)后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將于今年3月即開始降息的樂(lè)觀預(yù)期受到了打壓，美股在節(jié)后連續(xù)3天下跌，美債收益率也有所上行，10年期美債收益率自12月13日后再次突破4%。
總體上我們認(rèn)為，雖然站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍顯示出較強(qiáng)的韌性，但考慮到12月議息會(huì)議后鮑威爾表示經(jīng)濟(jì)弱化并不是降息的必要條件，以及美國(guó)通脹的走弱預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)政策的前瞻性，美聯(lián)儲(chǔ)今年開啟降息的時(shí)點(diǎn)仍存在著向市場(chǎng)預(yù)期靠攏的可能。盡管本周較強(qiáng)的就業(yè)數(shù)據(jù)和不夠“鴿派”的美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)3月即開始降息的預(yù)期受到打壓，但美聯(lián)儲(chǔ)在2024年上半年即開始降息的可能性仍然不小。
截止1月7日，CME數(shù)據(jù)顯示今年1月聯(lián)邦基金目標(biāo)利率保持不變的概率是93.8%，3月聯(lián)邦基金目標(biāo)利率仍然不變的概率是33.8%、降息25個(gè)BP的概率是62.3%，市場(chǎng)主流預(yù)期明年全年將降息150個(gè)BP。
內(nèi)外需弱勢(shì)仍制約制造業(yè)景氣度回升
2023年12月官方制造業(yè)PMI錄得49.0%，較上月-0.4PCTS，連續(xù)第3個(gè)月位于榮枯線之下。季節(jié)性上看，今年12月制造業(yè)PMI值由高至低錄得歷年(2005年以來(lái),下同)同月第17位，也是2005年以來(lái)12月制造業(yè)PMI第5次位于榮枯線之下(其余年份為2008年、2015年、2018年和2022年)，顯示12月制造業(yè)景氣度較11月繼續(xù)走弱，且弱于季節(jié)性。
12月制造業(yè)PMI弱勢(shì)的背后仍然是制造業(yè)產(chǎn)需兩端的弱勢(shì)。季節(jié)性上看，今年12月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)均排在19年中同月的第17位，顯示與歷史同期相比，今年12月制造業(yè)需求和生產(chǎn)總體強(qiáng)度仍然比較一般。在產(chǎn)需之間，生產(chǎn)端的弱勢(shì)更多地是被需求端的弱勢(shì)所影響。統(tǒng)計(jì)局表示，調(diào)查中部分企業(yè)反映，海外訂單減少疊加國(guó)內(nèi)有效需求不足是企業(yè)面臨的主要困難。
12月PMI服務(wù)業(yè)指數(shù)與上月持平，仍然錄得榮枯線之下，指數(shù)水平排在12年中同月第11位。分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，新訂單指數(shù)為47.0%，較上月+0.1PCTS,業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為59.4%，較上月+0.1PCTS,新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均保持穩(wěn)定，表明服務(wù)業(yè)景氣水平與上月一樣處在相對(duì)低位，同時(shí)服務(wù)業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期繼續(xù)保持樂(lè)觀。
12月建筑業(yè)PMI錄得56.9%，較上月+1.9PCTS，指數(shù)水平排在12年中同月第9位。統(tǒng)計(jì)局表示，部分企業(yè)在春節(jié)假期前加快施工進(jìn)度，建筑業(yè)景氣水平有所回升。從預(yù)期來(lái)看，12月建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為65.7%，較上月+3.1PCTS，顯示建筑行業(yè)對(duì)后續(xù)業(yè)務(wù)信心保持高位、繼續(xù)增強(qiáng)。
跨月結(jié)束資金利率回落至政策利率下方，貨幣寬松操作時(shí)間點(diǎn)或前置
跨月結(jié)束資金利率回落至政策利率下方，截止1月5日，DRO07報(bào)收1.78%，較上周五下行13BP; SHIBOR1W報(bào)收1.77%，較上周五下行10BP?？缒杲Y(jié)束后，本周央行終止了14D逆回購(gòu)的投放，7D逆回購(gòu)操作規(guī)模重回低量，利率維持1.80%。周內(nèi)共投放逆回購(gòu)2410億元。逆回購(gòu)到期量26640億元，通過(guò)逆回購(gòu)回收流動(dòng)性24230億元，創(chuàng)下有記錄以來(lái)的新高。在大額凈回籠之下，市場(chǎng)利率仍穩(wěn)中有降，表明短期市場(chǎng)資金面比較寬松，體現(xiàn)了央行流動(dòng)性調(diào)節(jié)靈活、適度的特征，通過(guò)靈活操作，持續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕。
繼年前同業(yè)存單到期收益率大幅下行后，年后首周有所反彈。截止1月5日，AAA級(jí)1年期同業(yè)存單到期收益率報(bào)收2.46%，較上周五上行6BP。AAA級(jí)3月期同業(yè)存單到期收益率報(bào)收2.42%，較上周五上行24BP，顯示當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性預(yù)期偏緊。
往后看，春節(jié)前資金市場(chǎng)擾動(dòng)因素增多。2024年一季度信貸開門紅、政府債供給規(guī)模、財(cái)政存款投放以及季節(jié)性因素等均對(duì)資金面產(chǎn)生潛在影響。2023年12月MLF和LPR均按兵不動(dòng)，銀行2024年得以維持存量貸款的息差;根據(jù)新一輪數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況，一季度包括降息、降準(zhǔn)在內(nèi)的貨幣寬松操作的時(shí)間點(diǎn)或前置。
市場(chǎng)降息預(yù)期走弱疊加避險(xiǎn)情緒上升，推動(dòng)美元指數(shù)反彈，人民幣匯率承壓
截至1月5日，我國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)收2.52%，較上周五下行4BP;美國(guó)10年期國(guó)債收益率錄得4.05%，較上周五上行17BP，中美利差拉大。年后首周美元指數(shù)開啟反彈，截至本周五報(bào)收102.44，美元兌人民幣即期匯率報(bào)收7.1566，較上周五上行646BP。
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