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核心觀點(diǎn):
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放積極信號(hào)，對(duì)市場上行形成支撐。2023年11月制造業(yè)投資增速較10月上行，排在近60個(gè)月的第17位(2021年為兩年復(fù)合增速)。我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢較明顯，今年前11個(gè)月高技術(shù)制造業(yè)投資增速為+10.5%，明顯高于前11個(gè)月制造業(yè)投資整體增速的+6.3%。從具體的行業(yè)看，醫(yī)藥制造、航空航天等新興產(chǎn)業(yè)1-11月投資累計(jì)增速較1-10月上行，汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)等行業(yè)投資增速亦維持高位。往后看，12月議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已經(jīng)結(jié)束進(jìn)一步明確,再次加息概率已經(jīng)較小。美國經(jīng)濟(jì)的軟著陸和國際關(guān)系改善之下，后續(xù)外需有望逐步修復(fù)，有利于拉動(dòng)制造業(yè)整體需求。我國高科技企業(yè)發(fā)展空間較大，政策利好將提供支持，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的明年九項(xiàng)重點(diǎn)工作中，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)居首位，進(jìn)一步凸顯了科技創(chuàng)新對(duì)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要作用，同時(shí)科技創(chuàng)新也是“先立后破”中“立”的重要領(lǐng)域。我們認(rèn)為會(huì)議明確提及的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等相關(guān)領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　年末隨穩(wěn)增長政策密集落地，大盤風(fēng)格有望迎來估值反彈，市場交易風(fēng)格或?qū)⒒貧w均衡。我們通過申萬小盤指數(shù)對(duì)申萬大盤指數(shù)的比值觀察A股大小盤輪動(dòng)，自2010年以來共發(fā)生6次風(fēng)格切換。其中經(jīng)歷大小盤風(fēng)格均衡期:2010年12月至2013年1月和2015年7月至2015年12月，此時(shí)處于牛熊切換的過渡，市場對(duì)于基本面的預(yù)期仍在轉(zhuǎn)換中，大小盤股的切換中波動(dòng)較為劇烈,體現(xiàn)為一段時(shí)期風(fēng)格較為均衡。除均衡期以外，2010年至2015年GDP增速放緩，PPI同比由2011年7月7.54%的高點(diǎn)回落至負(fù)值，并在低位震蕩直到2016年1月扭轉(zhuǎn)下降趨勢，在此期間大盤股行情受到壓制，同時(shí)這個(gè)階段web2.0時(shí)代移動(dòng)互聯(lián)高速發(fā)展，web3.0去中心化技術(shù)興起，支撐小盤股走強(qiáng)。2015年11月提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)格局做優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)2016年1月至2021年1月，大盤走強(qiáng)。當(dāng)前小盤與大盤的PB比值處于遠(yuǎn)高于1倍標(biāo)準(zhǔn)差、靠近⒉倍標(biāo)準(zhǔn)差的區(qū)間內(nèi)，往后看，政策呵護(hù)下大盤風(fēng)格有望迎來估值反彈。地產(chǎn)與總量經(jīng)濟(jì)掛鉤程度較深，隨政策不斷發(fā)力，有望筑底回升。12月20日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部表示，將陸續(xù)出臺(tái)閑置土地再利用的配套政策，涉及土地、財(cái)稅、金融等。12月21日，全國住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)議系統(tǒng)部署2024年重點(diǎn)任務(wù)，住建部表示將在狠抓落實(shí)上下更大功夫，“動(dòng)則必快，動(dòng)則必成”。此外，多家國有銀行以及多家全國性股份制銀行近期將下調(diào)存款掛牌利率。這是自9月1日以來，多家大型商業(yè)銀行不到4個(gè)月后再度下調(diào)存款利率，有助于提高企業(yè)端投資與居民端消費(fèi)意愿，進(jìn)而促進(jìn)資金活化。
　　投資建議:
　　逆周期調(diào)控為市場注入活力，活躍資本市場動(dòng)作接連落地，我們認(rèn)為政策尚有發(fā)力空間。當(dāng)前“極端炒小”風(fēng)格已接近極值，往后看市場風(fēng)格或逐步回歸均衡。歷史上美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤莎B加國內(nèi)也采取寬貨幣政策時(shí)期成長風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。隨中美利差收斂，當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策空間或已打開，在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的需求背景下，國內(nèi)貨幣政策有望加大寬松力度，而美聯(lián)儲(chǔ)行至加息周期尾聲，此輪科技產(chǎn)業(yè)浪潮背景下，我們重點(diǎn)看好成長風(fēng)格中的電子及航天方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:
　　1.國內(nèi)政策推行不及預(yù)期;
　　2.地緣政治事件超預(yù)期;
　　3.海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期;