| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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12月議息會(huì)議鴿派超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)或向市場(chǎng)預(yù)期靠攏
北京時(shí)間12月14日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月的議息會(huì)議決議，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持5.25%-5.50%不變。此外委員會(huì)將按之前公布的計(jì)劃縮減購債，每月縮減600億美元國債和350億美元機(jī)構(gòu)債券和抵押貸款支持證券(MBS)。本次會(huì)議是季未會(huì)議，公布了新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和點(diǎn)陣圖。
11月以來,隨著美國通脹數(shù)據(jù)下行，市場(chǎng)加息預(yù)期大幅降溫并開始提前交易美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息，帶動(dòng)美元指數(shù)和美債收益率下行，美股趨勢(shì)上行。因此本次會(huì)議會(huì)前市場(chǎng)預(yù)期鮑威爾將作出鷹派發(fā)言，以“敞打”市場(chǎng)。然而經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和點(diǎn)陣圖以及會(huì)后鮑威爾的發(fā)言均對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的前景報(bào)以樂觀態(tài)度，并且鮑威爾直言“降息已經(jīng)逐步進(jìn)入視野”，大大超出市場(chǎng)預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)增長方面，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2023年GDP增長預(yù)測(cè)至2.6%,較9月預(yù)測(cè)的2.1%上修了0.5PCTS;下調(diào)2024年GDP增長預(yù)測(cè)至1.4%，較9月下修了0.1PCTS。
通脹方面，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)下修了通脹路徑，對(duì)2023年P(guān)CE通脹的預(yù)測(cè)從9月的3.3%下調(diào)至2.8%，下修了0.5PCTS；對(duì)核心PCE通脹的預(yù)測(cè)從3.7%下調(diào)至3.2%，下修了0.5PCTS。此外,認(rèn)為長期通脹風(fēng)險(xiǎn)偏上行的聯(lián)儲(chǔ)委員由14位下降到7位，委員會(huì)對(duì)于長期通脹風(fēng)險(xiǎn)的多數(shù)判斷變得更加均衡。發(fā)布會(huì)上,鮑威爾對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的前景同樣表示樂觀。鮑威爾多次提及本輪通脹明顯回落但失業(yè)率并未大幅上升,表明美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的趨勢(shì)有望延續(xù),并不擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。美國財(cái)政部長近期也表態(tài)稱，美國正走在通脹持續(xù)下降的路上,但經(jīng)濟(jì)不會(huì)大幅放緩，勞動(dòng)力市場(chǎng)也會(huì)保持強(qiáng)勁，從而實(shí)現(xiàn)軟著陸。
政策路徑方面，雖然鮑威爾表示委員會(huì)的一些成員認(rèn)為應(yīng)當(dāng)保留進(jìn)一步加息的空間，但是點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)并未預(yù)留進(jìn)一步加息的空間，可以看作美聯(lián)儲(chǔ)加息終結(jié)的表態(tài)。2024年政策利率預(yù)測(cè)中值為4.5-4.75%，對(duì)應(yīng)降息3次，累計(jì)降幅75BP。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息的“最后一英里”，鮑威爾表示基于當(dāng)前的情況,最后一英里或許沒有想象中艱難。
雖然站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性仍處于低位,但是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)提前平衡經(jīng)濟(jì)增長和通脹控制，并且鮑威爾表示經(jīng)濟(jì)弱化并不是降息的必要條件,這暗示即便2024年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長也可能會(huì)降息。我們認(rèn)為隨著美聯(lián)儲(chǔ)決策重心的改變，在經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)不及預(yù)期的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)明年開啟降息的時(shí)點(diǎn)或逐步向市場(chǎng)預(yù)期靠攏。截止12月17日, CME數(shù)據(jù)顯示明年1月聯(lián)邦基金目標(biāo)利率保持不變的概率是89.7%,明年3月聯(lián)邦基金目標(biāo)利率仍然不變的概率是30.5%、降息25個(gè)BP的概率是62.7%,市場(chǎng)主流預(yù)期明年全年將降息150個(gè)BP。
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11月政府債繼續(xù)支撐社融增量，市場(chǎng)主體預(yù)期有待進(jìn)一步修復(fù)
11月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.45萬億元(前值1.85萬億元)，符合市場(chǎng)預(yù)期。11月.新增社融同比多增4663億元，連續(xù)第4個(gè)月同比多增。11月社融存量增速+9.4%，前值+9.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上,11月社觸同比多增依然主要靠政府債支撐。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，今年11月全國范圍內(nèi)新發(fā)行地方政府特殊再融資債券3530億元。
11月金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增速+10.8%(前值+10.9%),低于市場(chǎng)預(yù)期的+11.0%,金融機(jī)構(gòu)新增貸款10900億元(前值7384億元)，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.27萬億元。11月金融機(jī)構(gòu)新增貸款同比少增1200億元，10月為同比多增1232億元。11月信貸同比少增主要受企業(yè)端的新增中長期貸款同比少增拖累。
11月居民端人民幣貸款新增2925億元，同比多增298億元。11月居民短期貸款增加594億元，與去年同期相當(dāng)，但明顯弱于2018-2021年同月值。11月居民中長期貸款新增2331億元，高于去年同期的2103億元，明顯弱于2018-2021年同月值，顯示居民消費(fèi)和購房有一定恢復(fù)，但是這種恢復(fù)偏向于在消費(fèi)走弱、購房意愿低迷的基礎(chǔ)上的弱修復(fù)。
11月企業(yè)端新增人民幣貸款8221億元，同比少增616億元，其中企業(yè)端短期貸款同比多增1946億元，企業(yè)端中長期貸款同比少增2907億元。與2018年以來同月相比，11月企業(yè)端新增人民幣貸款額度排在第2位,僅次于去年同月，尤其是企業(yè)端新增中長期貸款，今年11月雖因去年基數(shù)高錄得大幅同比少增，但與除去年外的近5年同月相比，并不明顯落后。我們認(rèn)為，今年11月企業(yè)端新增中長期貸款同比大幅少增,更多的是基數(shù)原因，實(shí)際11月企業(yè)端中長期融資需求并不算弱。
11月M2增速+ 10.0% (前值+10.3%)，弱于市場(chǎng)預(yù)期的+10.1%。11月M1同比+1.3%，前值+1.9%, M0同比+10.4%，前值+ 10.2%, M0增速上升的同時(shí)M1增速繼續(xù)下降，顯示貨幣活性化仍然較差，企業(yè)預(yù)期仍然需要進(jìn)一步改善。
總體來看，一方面，11月信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)，居民信貸弱修復(fù)、企業(yè)信貸與歷年同月相比并不弱。另一方面，MI同比在11月仍然低位運(yùn)行，顯示當(dāng)前市場(chǎng)主體的預(yù)期仍有待進(jìn)一步修復(fù),經(jīng)濟(jì)仍在企穩(wěn)階段，距離全面復(fù)蘇尚有較大差距。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)12月特別國債的發(fā)行一方面仍將繼續(xù)影響貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，另一方面特別國債的發(fā)行將繼續(xù)支撐12月新增社觸。剛剛召開的中央經(jīng)
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