>> 中航證券-2023年11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：內(nèi)需相對疲軟仍是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要矛盾-231216
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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11月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體表現(xiàn)依然相對平穩(wěn)。投資方面，房地產(chǎn)投資仍大，基建投資保持平穩(wěn)，制造業(yè)投資上行；進(jìn)出口方面，基數(shù)影響下出口同比增速轉(zhuǎn)正，進(jìn)口同比不及預(yù)期，反映內(nèi)需仍然較弱;消費(fèi)方面，雖然11月社零同比再次提升，但主要系去年同期低基數(shù)額作用，環(huán)比看，11月社零環(huán)比與歷年同月相對依然較低，結(jié)合11月核心通脹環(huán)比明顯弱于李季節(jié)性，顯示消費(fèi)動(dòng)能仍需進(jìn)一步修復(fù)。
12月8日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在總體的經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)上依然強(qiáng)調(diào)要加大宏觀調(diào)控力度，并特別指出明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期節(jié)。往后看,經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步企穩(wěn)復(fù)蘇仍需穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力。預(yù)計(jì)2023年全年GDP增速錄得+5.2%左右。
(1) 11月社零同比上升,消費(fèi)動(dòng)能仍不算強(qiáng)
2023年11月，社零同比錄得+10.1%,較上月+2.5PCTS,連續(xù)第4個(gè)月回升。社零同比回升的同時(shí)，從環(huán)比看，11月消費(fèi)動(dòng)能并不算強(qiáng)。11月社零環(huán)比為0.06%，仍然是除去年外，2011年以來同月最低值。
總體來看，11月社零同比雖然較10月上行，但受到去年11月基數(shù)下降的影響較大(去年10月和11月社零同比分別為-0.5%和-5.9%,社零環(huán)比為0.27%，為歷年同月最低)，從11月社零環(huán)比和歷年同月對比看，11月消費(fèi)動(dòng)能并不算強(qiáng)，消費(fèi)繼續(xù)向上修復(fù)的空間依然較大。數(shù)值上看，因去年12月基數(shù)抬升，預(yù)計(jì)12月社零同比增速較11月略降，預(yù)計(jì)2023年社零年度同比增速錄得+8.0%左右。
(2) 11月制造業(yè)投資增速較10月上行
2023年11月，制造業(yè)投資增速+7.1%，較10月+0.9PCTS,帶動(dòng)11月固投總體增速+4.6PCTS。
11月制造業(yè)投資增速較10月上行，排在近60個(gè)月的第17位(2021年為兩年復(fù)合增速)。雖然當(dāng)前制造業(yè)面臨產(chǎn)需兩弱的局面，一方面體現(xiàn)了宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的效力，另一方面也反映出我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的趨勢。今年前11個(gè)月高技術(shù)制造業(yè)投資增速為+10.5%，明顯高于前11個(gè)月制造業(yè)投資整體增速的+6.3%。從具體的行業(yè)看，醫(yī)藥制造、航空航天等新興產(chǎn)業(yè)1-11月投資累計(jì)增速較1-10月上行,汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)等行業(yè)投資增速亦維持高位。
往后看，12月議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已經(jīng)結(jié)束進(jìn)一步明確，再次加息概率已經(jīng)較小。美國經(jīng)濟(jì)的軟著陸和國際關(guān)系改善之下，后續(xù)外需有望逐步修復(fù),結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中關(guān)于穩(wěn)內(nèi)需的諸多政策陸續(xù)出臺(tái)，制造業(yè)整體需求有望逐步企穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)投資信心有望進(jìn)一步恢復(fù)。預(yù)計(jì)全年制造業(yè)增速有望錄得+6.0%以上。
(3) 11月房地產(chǎn)投資仍然疲軟
2023年11月，房地產(chǎn)投資增速10.6%，較10月略微縮窄，帶動(dòng)11月固投增速2.4PCTS。
2023年11月:房企投資意愿和居民購房意愿依然較低，房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅;仍然達(dá)10%以上，商品房銷售額和銷售面積降幅依然分別達(dá)8%以上和10%以上;房屋施工面積因新開工面積同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正而實(shí)現(xiàn)了2022年3月以來的首次轉(zhuǎn)正，但主要系去年11月基數(shù)較低;房企融資同比降幅較上月縮窄，主要系房企國內(nèi)貸款同比由上月的負(fù)值轉(zhuǎn)為正值，體現(xiàn)了金融支持房地產(chǎn)業(yè)企穩(wěn)的政策效果。11月房企來自居民的定金及預(yù)收款以及個(gè)人按揭貸款同比降幅依然達(dá)16%和14%以上,降幅縮窄相對有限。
11月房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)難言改善。往后看，增量穩(wěn)增長政策的效果仍需繼續(xù)觀察，預(yù)計(jì)全年房地產(chǎn)投資增速錄得10.0%左右。
(4) 11月基建投資增速略降
2023年11月，基建投資同比+5.4%,較10月-0.2PCTS,增速雖然下行，但仍然排在近60個(gè)月月度同比增速的第27位(2021年為兩年復(fù)合增速)，由于11月.單月基建投資增速低于1-10月，1-11月基建投資增速錄得+8.0%，較1-10月下滑:0.3PCTS。截至目前，年內(nèi)專項(xiàng)債剩余限額雖然已用完，但今年Q3新增專項(xiàng)債發(fā)行1.16萬億元，明顯高于去年同期的1370億元?？紤]到Q3發(fā)行的專項(xiàng)債對應(yīng)項(xiàng)目在Q4落地，以及5000億元安排在今年使用的特別國債的發(fā)力，預(yù)計(jì)12月基建仍有韌性，對固投形成穩(wěn)定支撐。
(5) 2023年11月工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)筑底恢復(fù)態(tài)勢,同比增速與上月持平
2023年11月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+6.6%，大幅超出市場預(yù)期(+5.69%)，較10月份同比增速上行2.0PCTS;環(huán)比+0.87%，較10月環(huán)比增速上行0.48PCTS,2023年1-11月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長4.3%，較1-10月份累計(jì)同比增速上行0.2PCTS。同比和環(huán)比增幅均大幅改善，表明我國工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)持續(xù)向好。分三大門類看，采礦業(yè)增加值同+3.9% (前值+2.9%)，制造業(yè)+6.7% (前值+5.1%)，公用事業(yè)同比+9.9% (前值+1.5%)，三大門類同比增速均較10月有所上行，其中公用事業(yè)同比增速大幅增長8.4PCTS。產(chǎn)需兩端同步走弱的情況下，11月工業(yè)增加值同比數(shù)據(jù)卻大幅超出預(yù)期，究其原因除了季節(jié)性因素帶動(dòng)公用事業(yè)同比大幅上漲以外，我國產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展帶動(dòng)高附加值制造業(yè)逆勢上行也是重要因素。從子行業(yè)表現(xiàn)來看，本月汽車制造業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)和運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，成為支撐工業(yè)運(yùn)行的重要支柱。
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