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 11月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.45萬(wàn)億元(前值1.85萬(wàn)億元)，符合市場(chǎng)預(yù)期。11月新增社融同比多增4663億元，連續(xù)第4個(gè)月同比多增。11月社融存量增速+9.4%，前值+9.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，11月社融同比多增依然主要靠政府債支撐。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，今年11月全國(guó)范圍內(nèi)新發(fā)行地方政府特殊再融資債券3530億元。
　　11月金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增速+10.8%(前值+10.9%)，低于市場(chǎng)預(yù)期的+11.0%，金融機(jī)構(gòu)新增貸款10900億元(前值7384億元)，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.27萬(wàn)億元。11月金融機(jī)構(gòu)新增貸款同比少增1200億元,10月為同比多增1232億元。11月信貸同比少增主要受企業(yè)端的新增中長(zhǎng)期貸款同比少增拖累。
　　11月居民端人民幣貸款新增2925億元，同比多增298億元。11月居民短期貸款增加594億元，與去年同期相當(dāng)，但明顯弱于2018-2021年同月值。11月居民中長(zhǎng)期貸款新增2331億元，高于去年同期的2103億元，明顯弱于2018-2021年同月值，顯示居民消費(fèi)和購(gòu)房有一定恢復(fù)，但是這種恢復(fù)偏向于在消費(fèi)走弱、購(gòu)房意愿低迷的基礎(chǔ)上的弱修復(fù)。
　　11月企業(yè)端新增人民幣貸款8221億元，同比少增616億元，其中企業(yè)端短期貸款同比多增1946億元，企業(yè)端中長(zhǎng)期貸款同比少增2907億元。與2018年以來(lái)同月相比,11月企業(yè)端新增人民幣貸款額度排在第二位，僅次于去年同月，尤其是企業(yè)端新增中長(zhǎng)期貸款，今年11月雖因去年基數(shù)高錄得大幅同比少增，但與除去年外的近5年同月相比，并不明顯落后。我們認(rèn)為，今年11月企業(yè)端新增中長(zhǎng)期貸款同比大幅少增，更多的是基數(shù)原因，實(shí)際11月企業(yè)端中長(zhǎng)期融資需求并不算弱。
　　今年11月信貸增量錄得2018年以來(lái)同月最低值的原因主要有兩個(gè):一是居民端新增信貸仍然處于相對(duì)低的水平，二是企業(yè)端新增信貸并未像去年同月那樣明顯超量，對(duì)沖居民信貸的低迷。因此，往后看，信貸要進(jìn)一步修復(fù)，除了企業(yè)端信貸繼續(xù)穩(wěn)步回升之外，更加需要居民預(yù)期的好轉(zhuǎn)下居民信貸，尤其是居民新增中長(zhǎng)期貸款的進(jìn)一步修復(fù)。而居民新增中長(zhǎng)期貸款的修復(fù)，則與房地產(chǎn)行業(yè)的回暖進(jìn)程密切相關(guān)。
　　11月M2增速+10.0%(前值+10.3%)，弱于市場(chǎng)預(yù)期的+10.1%。11月M1同比+1.3%，前值+1.9%，M0同比+10.4%，前值+10.2%，MO增速上升的同時(shí)Ml增速繼續(xù)下降，顯示貨幣活性化仍然較差，企業(yè)預(yù)期仍然需要進(jìn)一步改善。
　　總體來(lái)看，一方面,11月信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)，居民信貸弱修復(fù)、企業(yè)信貸與歷年同月相比并不弱。另一方面，M1同比在11月仍然低位運(yùn)行，顯示當(dāng)前市場(chǎng)主體的預(yù)期仍有待進(jìn)一步修復(fù),經(jīng)濟(jì)仍在企穩(wěn)階段，距離全面復(fù)蘇尚有較大差距。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)12月特別國(guó)債的發(fā)行一方面仍將繼續(xù)影響貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，另一方面特別國(guó)債的發(fā)行將繼續(xù)支撐12月新增社融。剛剛召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，我們認(rèn)為這既指向了明年名義利率可能進(jìn)一步調(diào)降，同時(shí)也顯示了要防范通縮壓力，驅(qū)動(dòng)實(shí)際利率水平下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:內(nèi)需超預(yù)期走弱，增量穩(wěn)房地產(chǎn)政策效力不及預(yù)期，海外重大突發(fā)地緣事件