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投資要點(diǎn):
　　2024年信貸“開(kāi)門紅”，有三個(gè)跡象值得關(guān)注：
　?、?023年12月PSL明顯擴(kuò)容，對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期信貸投放會(huì)形成比較明顯的拉動(dòng)作用；
　　 ②近期基建高頻數(shù)據(jù)有所回暖。若短時(shí)間內(nèi)基建開(kāi)工高峰來(lái)臨，相關(guān)配套融資放量，也可能推動(dòng)信貸脈沖式上行，參考2022年三、四季度行情；
　?、?024年初票據(jù)利率快速上行。2024年初票據(jù)利率相較于逆回購(gòu)利率加點(diǎn)，高于2020年、2023年水平，與2022年相近，弱于2021年，或預(yù)示著今年信貸“開(kāi)門紅”成色不差。
　　我們認(rèn)為，即使假設(shè)2024年初OMO、MLF降息10BP，DR007長(zhǎng)期中樞或仍在“OMO+10BP”，即1.8%左右，較當(dāng)前點(diǎn)位差距不大。10Y國(guó)債的中樞或在“MLF+10BP”，即2.5%左右，較當(dāng)前點(diǎn)位差距不大，目前市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期已經(jīng)比較充分。
　　在此背景下，我們還需考慮信貸開(kāi)門紅可能超預(yù)期、稅期因素、春節(jié)因素對(duì)于接下來(lái)債市的擾動(dòng)。隨著利空因素增多、賠率相對(duì)收窄，后續(xù)債市進(jìn)一步做多需要更加謹(jǐn)慎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策不及預(yù)期，政府債務(wù)發(fā)行超預(yù)期，信貸超預(yù)期，流動(dòng)性波動(dòng)超預(yù)期，估算結(jié)果僅供參考，以實(shí)際為準(zhǔn)。