>> 財(cái)信證券-晨會(huì)紀(jì)要-240108
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 778KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何晨,王與碧 |
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【市場(chǎng)策略】海外風(fēng)險(xiǎn)升溫，靜待市場(chǎng)企穩(wěn)
黃紅衛(wèi)（S0530519010001）
上周（1.2-1.5)股指低開，上證指數(shù)下跌1.54%，收?qǐng)?bào)2929.1點(diǎn)，深證成指下跌4.29%，收?qǐng)?bào)9116.44點(diǎn)，中小100下跌4.68%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.12%；行業(yè)板塊方面，煤炭、公用事業(yè)、石油石化漲幅居前；主題概念方面，連板指數(shù)、煤炭開采精選指數(shù)、采掘金股指數(shù)漲幅居前；滬深兩市日均成交額為7337.46億，滬深兩市成交額較前一周上升3.00%，其中滬市上升4.49%，深市上升1.86%；風(fēng)格上，大盤股占有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，其中上證50下跌2.48%，中證500下跌2.71%；匯率方面，美元兌人民幣(CFETS)收盤點(diǎn)位為7.1566，漲幅為0.91%；商品方面，ICE輕質(zhì)低硫原油連續(xù)上漲3.20%，COMEX黃金下跌0.93%，南華鐵礦石指數(shù)上漲2.15%，DCE焦煤下跌2.02%。
受國(guó)內(nèi)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱、海外美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫、全球地緣政治緊張影響，2024年開年以來，全球市場(chǎng)集體大幅調(diào)整，A股及港股市場(chǎng)走勢(shì)有所承壓。上周，上證指數(shù)下跌1.54%，科創(chuàng)50指數(shù)下跌5.20%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.12%，科創(chuàng)50指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板指均創(chuàng)下本輪調(diào)整以來新低。近期海外風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，短期宜靜待市場(chǎng)指數(shù)企穩(wěn)、合理控制倉位，不宜盲目操作。中長(zhǎng)期而言，截至1月7日，萬得全A市凈率估值為1.44倍，處于近十年以來的歷史后0.82%分位，低于歷史99.18%時(shí)期，基本已觸及“一級(jí)底部”，市場(chǎng)已充分反映“地產(chǎn)基本面弱勢(shì)”。如以萬得全A股息率減中證10年期國(guó)債到期收益率來衡量股債相對(duì)回報(bào)率，截至1月7日，股債相對(duì)回報(bào)率為-0.27%，為近十年以來的歷史后100%分位，A股相對(duì)債市明顯低估。拆分原因來看，A股市場(chǎng)走勢(shì)主要取決于經(jīng)濟(jì)基本面、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率，其中流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率主要通過估值來影響A股走勢(shì)。
?。?）經(jīng)濟(jì)基本面而言，房地產(chǎn)仍是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵掣肘。我們測(cè)算2023年全年，中國(guó)商品房銷售面積約在11億平方米左右，已處于中國(guó)每年住房合理需求量（11億-12億平方米）區(qū)間的下沿附近；同時(shí)測(cè)算2023年中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額扣減土地購置費(fèi)/GDP約在5.75%左右，也明顯低于中長(zhǎng)期合理值（約在6.5%左右）。多個(gè)指標(biāo)顯示“當(dāng)下房地產(chǎn)板塊已經(jīng)超調(diào)”，疊加需求端政策持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)對(duì)2024年經(jīng)濟(jì)的拖累作用將明顯緩解。但考慮到2016年-2021年房地產(chǎn)高景氣一定程度提前透支了需求，2024年房地產(chǎn)在低位企穩(wěn)震蕩的概率偏大，大幅明顯回升的可能性不高。此外，2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”工作基調(diào)，財(cái)政政策從“加力提效”到“適度加力、提質(zhì)增效”轉(zhuǎn)變，2024年政策出現(xiàn)大幅強(qiáng)刺激的可能性不高，預(yù)計(jì)2024年經(jīng)濟(jì)仍以向潛在增速水平修復(fù)為主，經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度偏溫和。
?。?）流動(dòng)性而言，2022年4月至2023年11月，M2已經(jīng)連續(xù)20個(gè)月高于10%，流動(dòng)性總體合理充裕，但仍然不會(huì)觸發(fā)“水?！睏l件。如以M2/A股流通市值來衡量市場(chǎng)相對(duì)流動(dòng)性的高低，2011-2014年，中國(guó)M2/A股流通市值曾連續(xù)3年高于450%，最終引發(fā)2015年全面“水?！毙星?；2018年下半年，中國(guó)M2/A股流通市值曾連續(xù)6個(gè)月高于450%，隨后推動(dòng)賽道股牛市；但2022年初迄今，中國(guó)M2/流通市值尚未有效突破450%，2023年11月M2/流通市值僅為425.02%，A股市場(chǎng)相對(duì)流動(dòng)性水平并不高，尚不足支撐“水?！毙星?。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)下M2“新錢”較多積壓在同業(yè)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)，流向股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“新錢”仍不夠多，對(duì)股市行情的貢獻(xiàn)仍有提升空間。
?。?）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)而言，相對(duì)全球市場(chǎng)，2023年A股及港股性價(jià)比優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（投資者信心）變動(dòng)是全球指數(shù)走勢(shì)分化的主要原因。但A股及港股估值已處于全球洼地，且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率的背離難以持續(xù)，預(yù)計(jì)A股及港股市場(chǎng)估值存在較大修復(fù)空間，但風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率修復(fù)時(shí)間可能偏長(zhǎng)。從2000年迄今，萬得全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（1/市盈率-中證10年期國(guó)債到期收益率）高于3%的時(shí)期共有5個(gè)，分別為2008年次貸危機(jī)（4個(gè)月）、2011-2014年經(jīng)濟(jì)調(diào)整期（3年3個(gè)月）、2018年底中美貿(mào)易摩擦（7個(gè)月）、2020年疫情爆發(fā)（3個(gè)月）、2022年初迄今的經(jīng)濟(jì)調(diào)整期（迄今1年10個(gè)月）。從發(fā)生原因來看，突發(fā)外因（海外危機(jī)、中美貿(mào)易摩擦、疫情）導(dǎo)致A股市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（投資者預(yù)期）將快速修復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率高于3%的時(shí)期通常不超過7個(gè)月。但內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)能導(dǎo)致A股市場(chǎng)走弱時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率將在3%高位持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，如2011-2014年長(zhǎng)達(dá)3年3個(gè)月。雖然目前市場(chǎng)已經(jīng)觸及“一級(jí)底部”，但鑒于經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度偏慢，A股可能會(huì)在底部震蕩較長(zhǎng)時(shí)間。
（4）海外方面，12月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之后，市場(chǎng)過度樂觀定價(jià)了2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。上周公布的美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議紀(jì)要并不及市場(chǎng)預(yù)期的鴿派，并引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為政策將在一段時(shí)間內(nèi)保持限制性；官員們認(rèn)為政策利率可能處于或接近峰值；幾位與會(huì)者表示利率在峰值的停留時(shí)間可能比預(yù)期的要長(zhǎng)；與會(huì)者指出過度限制性立場(chǎng)給經(jīng)濟(jì)帶來下行風(fēng)險(xiǎn)；許多與會(huì)者表示金融環(huán)境寬松可能帶來挑戰(zhàn)
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