>> 財信證券-晨會紀(jì)要-240102
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
大小： |
890KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁闖 |
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【市場策略】風(fēng)險釋放較為充分，后市行情值得期待
黃紅衛(wèi)（S0530519010001）
上周（12.25-12.29)股指低開，上證指數(shù)上漲2.06%，收報2974.9點，深證成指上漲3.29%，收報9524.69點，中小100上漲3.49%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.59%；行業(yè)板塊方面，電力設(shè)備、有色金屬、食品飲料漲幅居前；主題概念方面，連板指數(shù)、最小市值指數(shù)、顯示面板指數(shù)漲幅居前；滬深兩市日均成交額為7123.71億，滬深兩市成交額較前一周上升1.45%，其中滬市上升1.30%，深市上升1.56%；風(fēng)格上，大盤股占有相對優(yōu)勢，其中上證50上漲2.45%，中證500上漲2.21%；匯率方面，美元兌人民幣(CFETS)收盤點位為7.0920，跌幅為0.66%；商品方面，ICE輕質(zhì)低硫原油連續(xù)下跌2.68%，COMEX黃金上漲0.13%，南華鐵礦石指數(shù)上漲0.20%，DCE焦煤下跌4.65%。
回顧2023年，相對全球市場而言，A股及港股性價比優(yōu)勢進一步擴大。全球14個重點股市指數(shù)漲跌幅分別為：納斯達克指數(shù)（+43.42%）、日經(jīng)225（+28.24%）、臺灣加權(quán)指數(shù)（+26.83%）、標(biāo)普500（+24.23%）、巴西IBOVESPA指數(shù)（+22.28%）、德國DAX（+20.31%）、韓國綜合指數(shù)（+18.73%）、法國CAC40（+16.52%）、道瓊斯工業(yè)指數(shù)（+13.70%）、澳洲標(biāo)普200（+7.84%）、英國富時100（+3.78%）、上證指數(shù)（-3.70%）、深證成指（-13.54%）、恒生指數(shù)（-13.82%）。拆分漲跌幅原因來看，風(fēng)險溢價率（投資者信心）變動是全球指數(shù)走勢分化的主要原因。但A股及港股估值已處于全球洼地，且風(fēng)險溢價率的背離難以持續(xù)，預(yù)計A股及港股市場估值存在較大修復(fù)空間；相較A股歷史而言，截至12月26日，萬得全A指數(shù)市凈率為1.43倍，處于近十年以來的歷史后0.29%分位，A股市場估值已接近一級底部位置，市場充分反應(yīng)殺邏輯，風(fēng)險釋放較為充分，后市行情值得期待。具體而言：
?。?）全球經(jīng)濟仍具韌性，全球流動性拐點將至。經(jīng)濟層面，2023年OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)（G7、美國、日本）總體均處于回升趨勢，預(yù)計未來一個季度，全球經(jīng)濟仍有韌性。但風(fēng)險可能集中在2024年下半年。雖然當(dāng)下美國投資及消費需求依舊旺盛，但考慮當(dāng)下美國居民超額儲蓄接近于消耗完畢、限制性貨幣政策存在傳導(dǎo)時滯，需警惕2024年下半年美國消費及投資需求降溫風(fēng)險。此外，2024年為海外主要經(jīng)濟體政治大選之年，也需警惕地緣政治因素對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的擾動。流動性層面，美聯(lián)儲已經(jīng)釋放2024年降息信號，全球流動性拐點臨近，將對2024年A股在內(nèi)的新興市場行情形成支撐。但目前市場對美聯(lián)儲2024年降息預(yù)期較為激進，11月份美國CPI同比（+3.1%）仍高于2%目標(biāo)中樞水平，失業(yè)率（3.7%）也距離5%-5.5%失業(yè)率尚有較大距離，預(yù)計美聯(lián)儲仍將維持限制性高利率較長時間，短期仍需警惕降息預(yù)期擾動。2024年如美聯(lián)儲進入降息周期，疊加地緣政治因素推動，預(yù)計黃金、白銀等貴金屬仍有上行空間。
（2）地產(chǎn)拖累將明顯緩解，基建投資仍具韌性。投資端而言，一是隨著市場呵護政策出臺、企業(yè)預(yù)期修復(fù)，當(dāng)下私營企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速有企穩(wěn)止跌的跡象；二是房地產(chǎn)仍是經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵掣肘。我們測算2023年全年，商品房銷售面積約在11億平方米（10.1×12/11）左右，已略低于中國每年住房合理需求量（11億-12億平方米），預(yù)計2024年房地產(chǎn)銷售面積有望迎來觸底企穩(wěn)。當(dāng)下房地產(chǎn)板塊已經(jīng)超調(diào)，疊加需求端政策持續(xù)發(fā)力，預(yù)計房地產(chǎn)對2024年經(jīng)濟的拖累作用將明顯緩解。三是專項債密集發(fā)行是推動當(dāng)下基建投資回暖的重要動力。由于專項債發(fā)行到形成實物工作量有一定時滯，通常專項債發(fā)行領(lǐng)先基建投資大約3個月。隨著2023年第三、四季度政府債券及特別國債密集發(fā)行，預(yù)計對2023年第四季度及2024年第一季度基建投資形成較強支撐。
?。?）消費以自然修復(fù)為主，復(fù)蘇速度或偏慢。當(dāng)前消費復(fù)蘇不及預(yù)期，體現(xiàn)在社零增速相對低迷、物價數(shù)據(jù)低位運行、居民消費能力仍待提升、居民消費習(xí)慣有所變遷、居民消費信心仍處低位等多方面。拆分制約消費的各項原因來看，就業(yè)以及收入預(yù)期影響可能最大，并抑制了消費意愿及習(xí)慣。從2023年中央經(jīng)濟工作會議的九項重點工作來看，“擴大消費”排名第二（2022年為重點工作第一），并新增“要激發(fā)有潛能的消費，擴大有效益的投資，形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)”提法，預(yù)計2024年政策刺激需求的力度偏溫和，政策重點在于疏通“供給及需求”的錯配環(huán)節(jié)。在消費政策缺乏強刺激預(yù)期下，2024年消費或以自然修復(fù)為主，繼續(xù)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。
?。?）低基數(shù)疊加歐美消費旺季，預(yù)計2024年一季度出口將延續(xù)修復(fù)。出口端而言，中國11月份出口增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正。美國庫存總額季調(diào)同比在2022年6月觸及本輪增速高點，隨后延續(xù)下滑趨勢。截至2023年10月，美國去庫存已延續(xù)16個月。2024年上半年，美國可能進入補庫存階段。從美國庫存絕對位置來看，2023年10月，美國庫存總額（季調(diào)）占美國個人消費支出折年數(shù)（季調(diào)）比值為13.56%，比值亦延續(xù)15個月下滑趨勢，但距離2021年6月低點（12.82%）尚有0.74pct的下滑空間，本輪美國庫存出清可能并不充分
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