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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　預(yù)期暫缺上修動(dòng)力，春季躁動(dòng)動(dòng)力不足。股票估值偏低，但投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿不高，投資機(jī)會(huì)主要在低風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)，從高股息走向泛穩(wěn)定。
　　摘要：
　　預(yù)期暫缺上修動(dòng)力，春季躁動(dòng)動(dòng)力不足。元旦前市場超跌反彈，市場熱議春季躁動(dòng)。與共識不同，我們提出“超跌反彈后，仍是震蕩”以及“警惕小盤股補(bǔ)跌，重點(diǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票”的重要論斷。開年后的一周，高股息策略開門紅，小盤成長股表現(xiàn)不佳，大盤指數(shù)再次調(diào)整。展望后市，我們認(rèn)為：1）政策與盈利增長的預(yù)期暫沒有出現(xiàn)上修的動(dòng)力，市場心態(tài)普遍“不見兔子不撒鷹”，指數(shù)機(jī)會(huì)要枕戈待旦。2）高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者預(yù)期修正，交投意愿下降，且暫無新產(chǎn)業(yè)主題接續(xù)，仍要警惕小盤股調(diào)整。3）股票市場估值處于偏低水平，但投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿普遍不高，因此現(xiàn)階段投資重點(diǎn)依然在低風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)或行業(yè)板塊。
　　高股息并非全部，低險(xiǎn)特征才是關(guān)鍵。2023年11月底國君策略提出“方向在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票”，至今高股息股票成為市場的熱點(diǎn)，電力、資源等典型板塊大漲，并輪動(dòng)至國有大行。行情至今，我們有三點(diǎn)看法：1）相對中期的角度，由于增長越來越稀缺，但不確定的環(huán)境中，投資者對低風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)需求上升，高股息重要但非全部。2）低風(fēng)險(xiǎn)特征，來自于估值定價(jià)有安全邊際，投資預(yù)期穩(wěn)定（如穩(wěn)定現(xiàn)金流或較高股息率或穩(wěn)健商業(yè)模式）。3）高股息是一個(gè)性價(jià)比策略，部分板塊短期快速上漲正在壓縮股息空間，回避追漲風(fēng)險(xiǎn)；下一個(gè)階段，圍繞低風(fēng)險(xiǎn)特征，選股思路擴(kuò)散，重點(diǎn)關(guān)注低估值+穩(wěn)定現(xiàn)金流或穩(wěn)定經(jīng)營的股票。
　　行業(yè)比較：從高股息走向泛穩(wěn)定。高波動(dòng)+低增長的定價(jià)環(huán)境將成為未來一段時(shí)間的現(xiàn)實(shí)。在此背景下，增長預(yù)期穩(wěn)定的資產(chǎn)具備稀缺優(yōu)勢，低估值+低波動(dòng)的泛穩(wěn)定資產(chǎn)有望成為高股息后市場更廣泛的共識。推薦三條線索：1）泛公用板塊：公用事業(yè)（燃?xì)?電力）/環(huán)保（水務(wù)/固廢）/交運(yùn)（港口/公路）；2）必選消費(fèi)品：居民日常需求且存在品牌護(hù)城河的白電/食品乳品/醫(yī)藥；3）資源品：供給有約束且受益全球流動(dòng)性預(yù)期改善的石化。高股息短期回避沖高風(fēng)險(xiǎn)，中期仍然維持對煤炭/電力/國有行的看好。此外，成長股投資不宜激進(jìn)，短期回歸景氣增長的獨(dú)立性，布局低擁擠+低估值的：創(chuàng)新藥/電子/軍工。
　　投資主題與個(gè)股推薦：AI智能體/車網(wǎng)互動(dòng)/空間計(jì)算/數(shù)據(jù)要素。1）AI智能體：CES 2024大會(huì)召開在即，AI for All成為重要主題，AI投資轉(zhuǎn)向大模型賦能下的終端智能體新產(chǎn)品周期?？春肁I手機(jī)/PC制造商及其供應(yīng)鏈公司。2）車網(wǎng)互動(dòng)：新能源汽車作為移動(dòng)式電化學(xué)儲(chǔ)能資源的實(shí)施計(jì)劃發(fā)布，看好光儲(chǔ)充放一體化相關(guān)的雙向充電、儲(chǔ)配電設(shè)備和智慧能源管理。3）空間計(jì)算：蘋果頭顯發(fā)售在即有望拉動(dòng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈需求。看好硬件產(chǎn)業(yè)鏈和COC等輕量化材料。4）數(shù)據(jù)要素：“數(shù)據(jù)要素×”三年行動(dòng)計(jì)劃發(fā)布，數(shù)據(jù)乘數(shù)效應(yīng)加速顯現(xiàn)?？春霉矓?shù)據(jù)供給和授權(quán)運(yùn)營商，數(shù)據(jù)確權(quán)和流通交易服務(wù)商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外高利率持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，全球地緣政治的不確定性。