>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債市場趨勢定量跟蹤：轉(zhuǎn)債定價誤差收斂，配置性價比提升-240108
| 上傳日期： |
2024/1/9 |
大小： |
696KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
任瞳,王武蕾,梁雨辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1.市場趨勢跟蹤
市場表現(xiàn)回顧：回顧12月，可轉(zhuǎn)債市場整體的已實現(xiàn)收益率為0.18%，平價端的正股指數(shù)下跌0.86%。風(fēng)格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債分別上漲0.14%、下跌0.31%和上漲0.45%，超額收益分別為1.05%、1.63%和1.06%。本月轉(zhuǎn)債相對正股表現(xiàn)得更為抗跌，相對收益維度平衡風(fēng)格占優(yōu)，絕對收益維度，則是債性轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)更為領(lǐng)先。
從轉(zhuǎn)股溢價率看，債性轉(zhuǎn)債溢價率回升。債性、平衡和股性轉(zhuǎn)債的溢價率中位數(shù)分別為58.45%、25.81%和9.32%，呈回升趨勢。目前各風(fēng)格轉(zhuǎn)債溢價率分別處于2021年來的62.60%、35.12%和11.78%分位數(shù)水平，債性轉(zhuǎn)債溢價率修復(fù)至中性水平，股性轉(zhuǎn)債溢價率仍然偏低。
從衍生品定價角度看，轉(zhuǎn)債市場定價誤差處于短期低位。目前轉(zhuǎn)債市場的期權(quán)定價偏離度中位數(shù)為-2.81元、余額加權(quán)值為-6.36元，相對上月分別修復(fù)0.11元和走闊0.49元，四季度累計修復(fù)4.14元和3.79元。近期定價誤差修復(fù)力度較大，但進一步向上反彈的概率不高，轉(zhuǎn)債整體配置性價比提升。
從分析師情緒看，盈利預(yù)期小幅修復(fù)，而分歧度基本維持。全市場轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測營收增速同比為-2.67%、凈利潤增速同比值為-0.89%，相對上個月分別修復(fù)0.35%和0.32%，而一致預(yù)測的分歧水平小幅提升。邊際上看預(yù)期雖有所恢復(fù)，但尚未確立明顯反轉(zhuǎn)趨勢，正股的短期勝率仍有不確定性。
轉(zhuǎn)債基金的持倉DELTA升高。以回歸模型動態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉的風(fēng)格占比情況，并計算加權(quán)DELTA值。目前全市場轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為65.57%，相對11月末的63.68%上升約1.89%，主要來自偏債端的配置比重提升。2023年年初以來，機構(gòu)投資者風(fēng)險偏好減弱，但在國慶后有所反彈，目前處于3年內(nèi)的中性偏低區(qū)間
2.策略組合表現(xiàn)
轉(zhuǎn)債CRR定價組合：12月絕對收益為0.39%，超額收益為0.21%。策略2017年起的長期年化收益率為18.80%、最大回撤為13.10%、收益回撤比為1.43，月度勝率為63.89%。
轉(zhuǎn)債低估值動量組合：12月絕對收益為-0.34%，超額收益為-0.52%。策略2017年起的長期年化收益率為19.40%、最大回撤為14.63%、收益回撤比為1.33，月度勝率為59.72%。
風(fēng)險提示：本報告基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場環(huán)境變化時，存在失效風(fēng)險。
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